2012年上半年净利润同比增长9.78%，符合市场预期　　公司 2012年上半年实现营业收入1.29亿元，同比增长31.45%;实现归属于母公司净利润1778万元，同比增长9.78%，基本每股收益为0.12元。业绩符合之前的业绩快报，但略低于我们的预期。

    　　出口不景气拖累真空采血系统主业，国内分销市场高增长仍值得期待　　公司核心业务真空采血系统(包括真空采血管和采血针)上半年销售收入同比增长13.92%，收入增速创造了2006年以来的新低，究其原因主要是因为受到出口低迷的拖累。受全球经济危机尤其是欧债危机的影响，公司出口业务(基本上就是真空采血系统)出现滞胀，上半年仅同比增长5.01%，大幅拖累了真空采血系统主业的增速——若扣除出口部分，真空采血系统业务内销收入同比增长24%，假设直销保持10-15%的稳定增长，我们预测国内分销依旧保持38-45%的高增长。

    　　国内分销渠道网络初具规模，迎来业绩丰收期　　真空采血系统国内分销业务维持高增长对于公司至关重要。考虑到国际经济形势的不明朗，我们认为国内分销市场才是公司主业成长的重中之重：一方面，国内真空采血管市场增速要远高于国际市场10%左右的增速。另一方面，自2009年开始重点布局的国内分销渠道网络已经初具规模，全面覆盖珠三角、长三角和环渤海地区等东部发达地区和中西部省会及各大中城市。凭借国内市场的景气和分销网络的完善，公司真空采血系统主业在国内分销领域有望迎来丰收期。

    　　募投项目集中投放仍待磨合，2013年有望逐步放量　　公司诸多募投项目于2012年一季度集中投产，包括真空采血管全自动生产项目、静脉采血针建设项目、真空采血管脱盖机项目和南雄阳普项目共4个募投项目，上半年均产生效益，但后三个项目贡献净利润均低于我们之前的预期。事实上，后三个募投项目对于公司来说均属于新产品项目，投产后需要一定的工艺成熟期和市场培育期。例如，南雄阳普项目的核心原料替代进口需要一段工艺磨合阶段，是个循序渐进的过程;采血针同样需要一个工艺稳定期;真空采血管脱盖机作为一个全新的产品，必然要经历市场培育期。我们认为，2012年这几个募投项目正处于投产初期的过渡阶段，明年随着工艺稳定和市场开拓有望逐步放量。

    　　立足临床检验，向临床护理领域延伸，摆脱单产品的市场天花板　　公司推出了换代升级的尿液分析系统、医院智能采血管理系统，加上2011年推出的专项检测管、脱盖机、安全式采血针等新产品，以巩固自身在血检验、尿检验等临床检验领域的龙头地位;同时，通过收购扬州康利莱医疗进军静脉留置针等临床护理领域。目前，公司已经形成了临床检验和临床护理并举的发展战略，摆脱了原来单一采血系统业务的市场天花板问题。

    　 估值和投资建议　　考虑杭州龙鑫、南雄阳普的收益，预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.29、0.39和0.57元，对应当前股权PE分别为32倍、24倍和16倍。在公司上半年业绩不理想的情况，真空采血系统国内分销业务的持续高增长和募投项目磨合期后的放量预期是公司短期的主要看点，而多领域的拓展则为公司长期成长打开了空间。我们认为，本次半年报基本反映了公司业绩的低谷，一方面出口进一步恶化的空间不大，另一方面包括杭州龙鑫在内的募投项目将逐步迎来放量，公司基本面正在逐步改善，故我们继续维持公司“买入”的投资评级。

    　　重点关注事项　　股价催化剂(正面)：外延式并购　　风险提示(负面)：医用耗材降价;募投产能投放慢于预期