投资要点：

    净利润同比增长 94.73%，基本符合预期

    2011年上半年，公司实现营业收入9808万元，同比增长55.22%；实现归属于母公司的净利润 1620万元，同比增长94.73%；基本每股收益为 0.11元。

    扣除非经常性损益后，公司归属于母公司的净利润为 1142 万元，同比增长16.49%。公司净利率的下降主要因为原材料和人力成本上升导致毛利率小幅下滑以及销售费用率的提升。

    公司真空采血系统将重启高成长。

    2010 年底 2 亿支半自动化真空采血管生产线投产，之前困扰公司经营的产能瓶颈和厂区搬迁两大问题已经不复存在，而 3 亿支全自动生产线预计于 2011年底投产，届时产能瓶颈将完全突破。在真空采血系统市场高景气的大背景下，我们认为，公司真空采血系统高成长已然重启：直销业务保持稳定增长；国内分销渠道初具规模，加上公司产品的定价优势，有望迎来丰收期；海外分销业务则一贯表现优异，有望继续保持高增长。2010 年上半年，公司在其他中国区和海外市场的销售额分别实现 87.10%和 57.39%的高增长，显示了分销业务的快速扩张。此外，采血针募投项目预计在年底投产，有望在明年锦上添花。

    杭州龙鑫是新增亮点，等待渠道整合

    去年底收购的杭州龙鑫已于今年 2月份并表，公司正式进军尿检领域。血检和尿检是临床应用最广泛的两大检测手段。通过收购杭州龙鑫，公司大大提高了对检验科的业务覆盖面。上半年杭州龙鑫实现营业收入 455.37 万元以及净利润 94.25 万元，远低于 5000 万收入和 1000 万利润的全年业绩承诺。造成这种落差的主要原因是杭州龙鑫渠道以三甲以下医院为主，与公司的原有渠道（以三甲医院为主）定位不同，难以迅速产生渠道共用的协同效应能够。为此，公司正在对龙鑫的产品进行技改，待质量稳定后将逐步进入公司渠道，预计今年下半年开始渠道整合，协同效应将逐步显现。通过与公司的交流，今年龙鑫的实际净利润增速预计在40%左右，虽达不到1000万，但差距不会太大，不足部分将由原股东补足；而明后年随着渠道的整合，龙鑫则有望实现 50%以上的超预期增长。

    产业链延伸，打造全能检验专家。

    随着公司的发展壮大，产品线单一的弊端逐步显露，为此公司正围绕临床检验领域从自主研发和外延并购两方面着手，努力实现多元化发展。其中，公司收购杭州龙鑫，填补了公司在另一大检验项目——尿检领域的产品空白；设立南雄阳普，向真空采血管上游原料领域延伸。此外，公司新产品和技术储备丰富，除真空采血管自动脱帽机已经上市且订单充足之外，公司未来每年都有新产品会陆续推出；同时，我们认为，公司目前资金充裕，未来外延并购仍将继续。

    ? 估值和投资建议 不考虑杭州龙鑫、南雄阳普以及后续的新产品推出和外延并购，预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为 0.28、0.41和0.52 元。加上杭州龙鑫和南雄阳普的收益，则公司三年 EPS分别为0.31、0.49和 0.65元。随着真空采血系统产能瓶颈的突破以及尿检测等新领域的成功拓展，公司高成长态势已然重启。 考虑到公司业绩爆发时点在 2012年，我们对比医疗器械子行业上市公司的 2012年预测市盈率（平均值为 33 倍）， 鉴于我们尚未考虑后续并购以及新产品的收益且公司业绩弹性较大（2010 年业绩基数小），故给予公司 2012 年业绩较高的 35 倍的 PE，6-12 个月目标价 17.58 元，维持公司“买入”的投资评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面)：外延式并购 风险提示（负面）：医用耗材降价；募投产能投放慢于预期