投资要点

    半年报低于预期，费用大幅提升。天龙光电公布2011半年报，上半年收入4.18亿元（同比增长125%），毛利率41.4%（同比上升7个百分点），净利润6132万元(同比增长71%)，全摊薄每股收益0.31元。公司收入基本符合我们4.3亿元的预期，每股收益低于我们0.40元的预期。主要原因是：(1)管理费用大幅提升。公司上半年管理费用4438万元，同比增长216%（管理费用率达到10.6%，远高于去年同期7.6%的水平）。主要因为公司扩大市场规模，引进人员大幅增加导致；(2)资产减值损失计提。由于上半年光伏行业不景气，公司计提较多坏账准备和存货跌价准备，上半年资产减值损失2243万元（去年同期526万元），拖累净利润。

    多晶炉实现销量突破。公司半年报披露201 1年上半年多晶炉销售收入2000万元（我们预计出货量在10台左右），单晶炉收入2.4亿元（预计出货量在400台左右），新产品多晶炉终于实现销量突破。下半年，随着欧美国家光伏补贴下调影响减弱，以及国内光伏上网电价政策的落实，我们预计光伏市场需求将景气回升，预计公司光伏设备产品销量将超越上半年水平。

    石墨热场业绩增厚显著。公司已经完成对上游石墨热场生产企业上海杰姆斯的收购。上半年石墨热场收入9217万元（全年有望超越我们1.8亿元的预期），毛利率61.9%，亦超过我们35%的盈利假设预期。我们预计2011年石墨热场为公司业绩贡献将达到0.2元（超过前期0.12元的预期）。

    新产品拓展有待突破。公司新产品蓝宝石炉的客户拓展目前仍未取得实质性突破，仍有待进一步关注。公司规划的新产品PV800多线切割机和MOCVD设备由于技术壁垒较高，预计短期内较难对收入产生贡献。

    风险因素：下游光伏行业需求持续下滑、新业务客户拓展慢于预期等。

    维持“增持”评级。公司2010年EPS 0.43元，考虑到公司2011年管理费用超预期、计提资产减值损失的影响，以及新产品拓展慢于预期，我们下调公司2011-2013年EPS预估至0.85/1.35/1.69元（对应下调前1.08/1.62/1.93元）。下调目标价至30.00元(对应2011年35倍PE)，维持“增持”评级。