公司披露2014年年报。

    点评:

    业绩符合我们预期。1)14年公司实现营业收入5.58亿元、营业成本4.22亿元,同比分别降低5.96%、12.6%;实现归属于上市公司股东的净利润2577万元,成功扭亏为盈,对应全面摊薄EPS 0.10元,符合我们及市场的预期(公司业绩快报预计盈利2640-3100万元);2)其中第四季度公司实现净利润436万元,去年同期亏损1.27亿元;3)2014年度公司计划每10股派发0.9元现金股利并转增3股。

    处于游戏+OTT转型期,收入暂时减少。1)公司在14年转型OTT智能互联网电视相关生产,并在游戏领域积极拓展,导致传统数字电视收入减少,而新产业尚处于拓展阶段,提供收入较少,造成收入下降。2)公司业务结构调整虽然使得收入暂时降低,但毛利率上升5.8pct至24.3%,期待新业务快速发展后收入毛利大幅增长。

    15年收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,布局游戏全产业链。1)公司于15年2月3日收购天象互动,补齐其在手游方面的空缺,配合已有雪狐科技在电视游戏上的地位,强化内容纵深布局。2)15年2月3日,上市公司因受让子公司股权转让而形成控股的鸣鹤鸣和是国内顶尖游戏视频内容供应商,其电竞平台与公司电视游戏平台(致家视游)、媒体平台构成三角立体游戏平台体系,竞争优势突出。

    WCA+GTV构建电竞垂直产业生态。1)公司通过控股鸣鹤鸣和,进而控股WCA运营公司银川圣地国际,WCA的内容优势在于低价的电竞内容资源,依托赛事本身,与虎牙、斗鱼等直播平台核心资源为电竞主播不同(顶尖电竞主播未来随直播行业发展价值进一步得到承认,流动的不确定性增加),未来随着WCA游戏数量、影响力的持续提升(我们认为是大概率事件),内容优势将会显著提升;2)公司同时拥有GTV稀缺电视频道,覆盖主流电竞用户群体,配合公司自身游戏内容资源,构建垂直生态、反展衍生产业、打造综合大电竞平台不是梦!

    OTT产业转型是旧有业务的新突破。公司14年机顶盒等业务皆从传统数字电视设备方向转向互联网电视设备方向,同时公司OTT盒子配合GTV将进一步占据用户入口。

    盈 利预 测与投 资 评 级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.13/0.15/0.17(维持同期备考盈利预测为0.64/0.75/0.91元),公司当前股价分别对应同期360/316/280倍PE。我们继续看好公司手游+电视游戏内容技术、WCA方面的内容优势和GTV稀缺电视频道资源构建下的全游戏产业链布局,维持“增持”评级。

    风险提示:产业链整合缓慢;新业务发展增速不达预期。