2011 年1-6 月，公司实现营业收入1.03 亿元，同比下降15.91%；营业利润2,576 万元，同比下降24.68%；归属母公司所有者净利润2,168 万元，同比下降23.48%；基本每股收益0.08 元。

    业务模式受挫于省网整合新政。在前期报告《省网整合后商业模式遭遇更大挑战》一文中，我们指出公司“农村包围城市”模式将遭遇困境，即公司客户大多为县市级别而缺乏省级规模客户，在省网新政实施过程中可能将闪失已有市场。

    报告期内，公司业务收入来源地域构成中，除根据地西南地区收入同比增长69.7%达到6,221 万元外，其余各地均为竞争对手吞噬。其中，华东、华北、华中、西北和东北地区分别实现收入1,070 万元、836 万元、996 万元、671 万元和482 万元，分别同比下降37.61%、35.87%、58.34%、50.96%和72.14%，我们认为短期内公司的市场占有率存在继续下滑的预期，由此我们下调收入预测。

    期间费用率上升。由于销售收入下滑，而研发和市场拓展等费用继续攀升推高各项费用率。2011年上半年，公司期间费用率11.2%，同比增长4.22个百分点。其中，销售费用率7.65%，同比增长1.6个百分点；管理费用率12.6%，同比增长4.44个百分点；财务费用率-9.04%，同比下降1.82个百分点，主要是公司的收视分成收入较去年同期大幅增加。为摆脱当前经营困境，加强渠道建设和研发支出短期内不可避免，由此全年费用率难以下调。

    未来面临更大挑战。报告期内，公司已完成业务内容调整，转变为纯粹数字后端产品提供商。由于部分产品采用自主芯片而毛利率得以提升，但产品的单一化和以先期自主资金投入换取后期收入分成的业务模式在省网整合中尽显颓势。

    盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.15元、0.16元、0.19元，按停牌前最后交易日7月29日的收盘价9.3元测算，对应的动态市盈率分别为62倍、58倍和49倍，鉴于省网整合政策所带来的消极影响短期难以消除，维持公司“中性”投资评级。

    风险提示：1）应收账款风险；2）三网融合进程低于预期。