华谊兄弟20Q1-Q3 实现营收11.07 亿元，同比下降31.51%，归母净利润-3.26亿元，同比增长50.03%，扣非后归母净利润-1.70 亿元，同比增长67.37%。

    　　其中Q3 单季度营收7.83 亿元，同比增长45.02%，归母净利润-9456.30 万元，同比增长65.35%，扣非后归母净利润6401.95 万元，同比增长148.12%；Q3 单季度营收和扣非利润增长，前三季度整体亏损收窄。

    　　Q3 单季度净利润亏损主要由于对Brothers International LLC 的股权处置确认非经常性投资损失1.75 亿元。现金流方面，20Q3 单季度经营性现金流净额为2.8 亿元。

    　　分业务营收方面，20Q1-Q3 影视娱乐板块营收9.95 亿元，同比下降36%，其中20Q3 单季度营收7.2 亿元。20Q1-Q3 品牌授权及实景娱乐板块营业收入5446 万元，同比增长49%，其中20Q3 单季度营收4453 万元，相比20年上半年993 万元营收已有所恢复。公司海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目已在一季度末陆续恢复开园。20Q1-Q3 互联网娱乐板块营业收入5007 万元，同比增长118%，其中20Q3 单季度营收1521 万元。

    　　继续贯彻“影视+实景”的新商业模式，加速回归健康发展的快车道，后续影视项目储备丰富。电影业务方面，常远导演的《温暖的抱抱》预计在20 年年内上映，根据现象级手游改编的电影《侍神令》（原名《阴阳师》）定档21 年春节档，陆川导演的新片《749 局》、 李玉导演的《阳光不是劫匪》、周星驰的《美人鱼2》、贾樟柯导演的《一直游到海水变蓝》以及曹保平导演的《涉过愤怒的海》都已杀青进入后期制作阶段；其他多部影片正在筹备中， 其中《铁道队》、《未来的未来》、《中国试飞员》进入筹备阶段，预计将在四季度到明年一季度开机，公司深度参与投资制作、由好莱坞著名导演罗兰·艾默里奇执导的好莱坞科幻灾难大片《月球陨落（Moonfall）》 （暂定名）已于2020 年开机；投资建议：我们看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点，行业层面，随着影片陆续上映，电影行业正加速复苏，同时中小企业在行业寒冬中会加速出清，头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。公司层面，华谊兄弟《八佰》优秀表现已初步验证主业优势恢复，关注后续影片定档节奏。考虑Q3 业绩情况我们下调公司20 年净利润至-2.89 亿元（原值1.07 亿），预计21-22 年净利润分别为4.64 亿、5.95 亿元，对应21-22 年PE 分别为26.9x、21.0x，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。