中国影视娱乐第一股，风雨过后，聚焦主业再出发。

    　　华谊兄弟最初创立于1994 年，并于2009 年登陆创业板，为中国影视行业首家上市公司，是国内拥有高价值品牌、丰富娱乐资源的娱乐龙头公司。

    　　受产业布局调整、影视行业市场环境变化和项目推进不达预期影响，公司近年业绩处于波谷阶段，但在经历寒冬后，公司及时调整，重新聚焦“电影+实景”优势板块，剥离主业相关性较弱资产，同时从18 年开始释放高风险商誉、长期股权投资、存货等减值，虽对当年利润带来亏损，但使得资产负债表更加健康，截至19 年年报，公司账面商誉余额下降至6 亿元。

    　　电影行业遭受疫情严重打击，但观影热情未磨灭，大片定档加速回暖脚步。

    　　全国影城7 月20 日起有序复工后，复工速度及观众观影意愿均呈现积极表现。8 月中旬起，影城限制逐步放松，8 月14 日起部分城市上座率已开放至50%，更为重要的是，新片供给量提升，《八佰》有望强劲提振市场，9月4 日诺兰新片《信条》预计上线，国庆目前已定档《我和我的家乡》《姜子牙》《夺冠》等，随着电影市场热度恢复，不排除有更多大体量影片上映。

    　　此外，面对影城停业，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。

    　　公司20 年在业务端和资本端迎来明显改善，龙头逐步复苏可期。

    　　业务方面，公司20 年影视项目精品频出，重量级影片《八佰》正式定档8月21 日，点映已获得优秀口碑，在上座率限制影响下我们认为依然有望收获高票房；后续还储备有《侍神令》《749 局》等；网剧《人间烟火花小厨》

    　　《古董局中局》上线后均获亮眼成绩。华谊兄弟与影视大导深度合作、业内丰富产业与人才资源、多年项目制作经验的优势将有望在公司重新着力主业后继续发挥。财务方面，公司计划非公开发行募资不超过22.9 亿元，阿里影业、腾讯计算机等八家重量级战投进入，缓解市场担忧的资金问题，同时也从产业层面验证了公司优质质地。

    　　投资建议：我们预计华谊兄弟2020-2022 年归母净利润分别为1.07 亿/4.64亿/6.00 亿元，2020 年扭亏为盈，2021-2022 年同比增速分别为335%/29%，对应21-22 年PE 分别为36.6x/28.3x。华谊兄弟公司财务费用2021-2022 年我们预计分别为2.48/2.12 亿元，如公司再融资等顺利进行，不排除会继续减少，如不考虑财务成本，则华谊兄弟预计2021-2022 年净利润（不考虑财务费用）约为6.58 亿/7.67 亿，该口径利润考虑可比公司21/22 年PE 水平，给予华谊兄弟目标市值265 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。