FY2018 & 1Q19 业绩符合预期

    华谊兄弟公布2018 年业绩：营业收入38.91 亿元，同比下降1.40%；归属母公司净利润-10.93 亿元，同比减少232%。同时，公司公布1Q19 业绩：营业收入5.92 亿元，同比下跌58%，归母净利润-9,393万元，同比减少136%。公司业绩基本符合前期预告。

    发展趋势

    受累于资产减值，公司首次出现年度亏损。公司2018 年影视娱乐业务收入实现8.39%同比增长，毛利率同增12.74%，经营相对稳健。其中跨期电影《芳华》《前任3》分别斩获票房14.2 亿元、19.4亿元，表现尤其出色；《狄仁杰之四大天王》、《云南虫谷》票房则低于预期。但是受到市场环境及收款进度影响，公司另一大业务品牌授权及实景娱乐收入同比下滑了42.15%，毛利率亦同比减少65.39%。此外，公司计提了13.82 亿元的资产减值损失，较上年同期多增11.02 亿元，导致公司出现自上市以来的首次业绩亏损。

    1Q19 仍处于业务优化调整期。公司1Q19 收入下滑58%，主要源于业务优化升级和影视项目生产周期性影响。电影方面，公司缺席了春节档，《把哥哥退货可以吗？》仅取得175 万票房，而去年同期有跨期大作《芳华》《前任3》。电视剧方面，去年同期《好久不见》播出并录得可观收入，今年的重点项目仍在制作中。尽管1Q19 营业收入大幅下降，但营业成本仅同比减少16%，使得毛利率下滑42.3pct 至15.6%，也是Q1 亏损的主要原因。

    期待重建主营业务优势。公司董事长公开表示2019 年公司将把工作重心放到重建主营优势上，聚焦“电影+实景”。2019 年后续片单包括《美人鱼2》《八佰》等9 部影片，2019 年预计参与或发行的电视剧包括《七月与安生》《欢喜猎人》等30 余部。片单数量和质量均优于去年。此外，公司预计2019 年还会有2-3 个实景娱乐项目陆续开业。

    盈利预测

    我们维持2019/2020 年盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年20.4/18.6 倍P/E。考虑到年初至今传媒指数上涨26%，我们上调目标价26%至5.4 元，对应18/19 年20.2/18.4 倍P/E，以反映行业平均估值中枢上移的影响。目标价较现价有1%下跌空间。维持中性评级。

    风险

    政策监管趋紧，电影票房或剧集收视表现不佳，投资标的业绩不及预期，商誉减值，资金周转困难及债务违约风险。