公司预测2018 年盈利同比下降118.6%~119.2%

    公司发布2018年业绩预告，预计2018年归母净利润亏损9.82~9.87亿元，同比下降118.6%~119.2%，低于我们预期。

    关注要点

    资产减值、影片不及预期和投资收益减少等原因造成净利润亏损。公司对商誉等资产计提减值准备，是造成业绩亏损的主要原因。同时公司2018 年下半年的两部影视大作《狄仁杰之四大天王》《云南虫谷》分别取得6.1 亿、1.5 亿的票房，表现并不理想。此外，由于2017 年公司出售银汉科技、掌趣科技股权取得投资收益而2018 年仅有政府补助，导致非经常性损益同比下降68%至2.26 亿元。

    长期股权投资占比较高，短期资金存压。公司近年来在长期股权投资上花费了较大资金，截至三季报长期股权投资为50 亿，占总资产的24.7%，高于上市影视公司7.4%的平均值，这在一定程度上影响了公司经营活动现金流。近日，公司总额22 亿的中票到期，此外公司4 月还有7 个亿的短融到期，面对资金压力，公司正在通过质押授信、引入战投等方式予以缓解。

    长期看影视和实景娱乐业务仍具潜力。近期公司与阿里影业签订了战略合作协议，公司及关联方保证在五年内完成主控并上映10部院线电影。展望2019 年，战争电影《八佰》和《伟大的愿望》已进入后期制作阶段，影游联动作品《阴阳师》和《两万里计划》也已开机，公司还参与投资了《古董局中局之掠宝清单》《宣判》《光荣时代》《心宅猎人》等电视剧。多样化的项目储备有望推动主营业务继续增长。

    估值与建议

    考虑到商誉减值等因素，我们下调2018/2019 年归母净利润153%/6%至-9.85/7.47 亿元，首次引入2020 年归母净利润预测8.19亿元；并下调目标价25%至4.3 元，有3.4%下跌空间，对应2019年16 倍市盈率。维持中性评级。

    风险

    监管政策趋紧，电影票房增长低于预期，投资标的业绩不及预期