事件：前三季度扣非净利润同增134%，符合预期1）公司2018 年前三季度实现营业收入31.83 亿元（YOY+31.58%），实现归母净利润为 3.28 亿元（YOY-45.38%），实现扣非净利润2.70 亿元（YOY+133.76%），业绩符合预期。其中，公司2018Q3 实现营收10.61 亿元（YOY+11.31%），实现归母净利润5.11 亿元（YOY-70.14%），实现扣非净利润1.79 亿元（YOY+17.99%）。2）公司18 年前三季度综合毛利率46.25%，与上年同期持平；销售费用率12.71%，同比降低6pct，管理费用率12.38%，同比降低3pct；费用率变化主要系出售银汉、合并范围变化所致。

    影视娱乐业务收入大幅增长，公司影片质量普遍优于行业水平1）公司18 年前三季度影视娱乐业务实现收入29.95 亿元，同比增长94.09%，主要受Q1《芳华》《前任3》等高票房影片拉动。2018Q3 公司出品影片包括《狄仁杰之四大天王》《江湖儿女》《找到你》等，分别实现票房6.06 亿、0.70 亿、2.43 亿，豆瓣评分分别为6.2 分、7.7 分、7.4 分；影片口碑优于国产影片水平。2）18 年内仍将有“鬼吹灯”

    系列电影《云南虫谷》等上映；2019 储备项目《八佰》（已杀青，进入后期制作阶段）《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》《手机2》产品线丰富，有望持续贡献主业业绩弹性。

    实景项目客流表现良好，公司盈利结构良性发展1）公司18 年前三季度实景娱乐版块实现收入1.55 亿元，同比下降57%，主要系项目推进进度存在时间性差异。2018 年内苏州电影世界已于7 月23 日开业、长沙电影小镇已于9 月29 日试运营，其中苏州乐园国庆7 日游客人次达到30 万；年内南京及郑州项目也有望将陆续开业。2）公司18 年前三季度多部电视剧/网络剧确认收入，后续参与投资《七月与安生》《边境》《绝密者》等，实景业务及电视剧、艺人经纪业务多点开花，将有效平滑影视业务波动性。3）公司18 年前三季度投资收益0.997 亿元（主要为银汉和英雄互娱的投资收益确认），同比下降85.48%，主要系上年同期出售银汉科技部分股权带来高额投资收益；公司18 年前三季度以影视、实景娱乐为核心的主业盈利占比达到82%，带动经营性现金流回正达到3.5 亿元，盈利质量向好。

    盈利预测与估值评级

    预测2018-20 年EPS 分别为0.25/0.31/0.38 元，对应PE 17/14/12 倍。看好公司电影业务回暖及实景娱乐项目陆续落地，维持“增持”评级。

    风险提示：主投影视项目进度、票房不及预期；主题公园客流不及预期等。