事件

    公司发布2018 年半年报，2018H1 公司实现营业总收入为21.22 亿元，同比增长44.77% ；归母净利润为2.77 亿元，同比下降35.54%；扣非后归母净利润为2.52 亿元，同比增长151.29%；业绩符合预期。其中，影视娱乐业务实现收入19.62亿，同比增长94.54%；毛利率为52.38%，同比增长19.82 个百分点；取得收入前5 名的影视作品为《前任3：再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王2》《栀子花开》，占影视娱乐收入的40.26% 。品牌授权及实景娱乐业务实现收入1.42 亿，同比下降28.4%；毛利率为92.29%，同比下降6.55个百分点；互联网娱乐业务实现收入3247.55 万元，同比下降88.12%；毛利率为41.98%，同比下降29.58 个百分点。投资收益为4938.51 万元，同比下降90.88%；主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权所致。

    简评

    公司将影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐业务板块及产业投资实现有效整合。在公司统一平台的整体运作下，各业务板块协同发展。以内容创新为核心驱动力，影视作品向线下衍生为电影公社、电影世界等品牌授权及实景娱乐产品，向线上和游戏、粉丝社区为代表的互联网娱乐板块联动。2016年公司推出的“强内核”战略、“国际化”战略及“大娱乐生态圈” 战略，成为生态布局的主线。通过多维度、多层次的投资布局，公司在中国香港及海外地区均已布局多家上市公司。

    电影业务，完成“内容+发行+终端”布局，影片票房和质量双赢，进一步加强国际合作。2018H1 确认收入的影片主要有《芳华》《前任3》以及《遇见你真好》，2018H1《芳华》贡献票房约2.2 亿元，《前任3》贡献票房约16.4 亿元；参与投资的《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元；与美国STX 合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名，和STX 的合作项目正稳步推进；2018年，《狄仁杰3》于7 月27 日上映、《小偷家族》于8 月3日上映，预计上映的影片还包括《鬼吹灯-云南虫谷》《江湖儿女》《找到你》等；2019 年，预计上映的影片包括《手机2》《阴阳师》等；同时，公司成立发行公司 ，华影天下每年将发行12 部左右的影片。截止报告期末，累计开业影院共25 家（含参股1 家），在建影院3 家。

    实景娱乐业务，进入收获期项目相继开园。2017 年，电影小镇、电影世界、 电影城 、文化城等项目累计签约项目18 个；2018 年多个项目进入在建状态并相继开工，华谊兄弟电影世界（苏州）已于2018 年7 月23 日开业，长沙、南京和郑州项目也将陆续开业；公司收益包括前期项目授权费、运营分成、项目投资销售收入等，将为公司提供稳定的现金流。

    加大电视剧、网络剧、综艺及艺人经纪业务的投入，强化内容板块布局。公司出品的电视剧《好久不见》于上半年播出，还参与了多部电视剧投资，包括《七月与安生》《边境》《绝密者》《孤战之生死营救》等。网络剧方面，公司积极参与投资网络大电影及网剧，拓宽业务模式；参与的网剧及网络大电影主要包括《嗨！前任》《喵喵汪汪有妖怪》《少女的奇幻日记》《喜欢你时风好甜》等。艺人经纪稳定发展的同时，新签约多名年轻艺人；音乐方面，加强与各音乐平台的版权合作；综艺方面，多次参与的系列综艺节目《奔跑吧第二季》《王牌对王牌第三季》，以及国内首档以机器人格斗全球联赛为故事主线的剧情式真人秀《机器人争霸》等。

    投资建议及估值：预计2018E、2019E 实现归母净利润10 亿、12.04 亿，对应18P/E 15.8X、19P/E 13.1X 。

    风险提示：影视行业政策性风险；公司项目进度不达预期。