事件：

    　　公司 2017 年营收同比增长 12.64%至 39.46 亿元，归母净利同比增长 2.49%至8.28 亿元，符合之前业绩快报。并公告 2018 年一季度业绩预告，预计 Q1 归母净利润区间为 2.51 亿元~2.56 亿元，2017 年 Q1 亏损 6,841.51 万元。

    　　点评：

    　　1、2018Q1 业绩预告符合预期，主要由《前任 3：再见前任》、《芳华》贡献Q1 业绩同比明显提升，主要由电影驱动，Q1 上映的影片主要有跨期的《芳华》（Q1 票房约 2.2 亿元）、《前任 3：再见前任》（Q1 票房约 16.4 亿元），并发行上映《遇见你真好》。

    　　2、2017 年收入增长良好，主要受益于影视娱乐板块拉动，品牌授权及实景娱乐板块基本平稳，互联网娱乐板块有所调整

    　　从 2017 年营收层面看，主要由影视娱乐板块拉动，2017 年影视娱乐收入 33.7亿元，同比增长 31.7%，占总营收的 85.5%，毛利率同比增长 0.86 个百分点至39.9%。品牌授权及实景娱乐板块基本平稳，收入 2.58 亿元，同比增长 0.61%，毛利率同比增长 0.44 个百分点至 98.85%。互联网娱乐板块有所下滑，收入同比减少 54.6%至 3.07 亿元，主要因出售控股子公司广州银汉科技部分股权后使得合并范围发生变更等，其毛利率同比下降 19.82 个百分点至 55.74%。

    　　3、2017 年产业投资及相关股权投资收益同比下滑，去年高基数

    公司 2017 年投资收益同比下降 31.24%至 7.7 亿元，主要因 2017 年出售掌趣科技股份形成的投资收益少于上年同期。公司持续推进完善产业链布局，参股的英雄互娱业绩良好；同时，出售控股子公司广州银汉科技部分股权。

    　　4、2017 年整体毛利率有所下滑，销售费用率与管理费用率降低，资产减值损失和投资收益高基数使得营业利润同比下滑

    　　毛利率层面，全年下滑 5.73 个百分点至 45.45%，主要因互联网娱乐板块毛利率下滑，和收入占比层面毛利率相对低的影视娱乐业务占比进一步提升。2017 年资产减值损失达 2.8 亿元（2016 年为 7,446 万元），投资收益为 7.7 亿元（2016年为 11.2 亿元），使得 2017 年营业利润同比下降 30.7%至 8.16 亿元。

    　　5、盈利预测及投资建议

    　　我们预计公司 2018/19 年净利润分别为 10.6 亿元和 12.8 亿元，当前市值对应PE 分别为 24.6 倍和 20.3 倍。看好公司 2018 年及之后的影视主业反转，以及实景娱乐项目开园后公司的产业链一体化布局，给予 30 倍 2018 年市盈率估值，对应目标价 11.4 元，上调至“强烈推荐-A”评级，长期看好公司发展。

    　　风险提示：电影票房表现不及预期，实景娱乐项目进展不达预期等。