事件：公司发布2017 年年报，实现营收39.46 亿元，同增12.64%，实现归母净利8.28 亿元，同增2.49%。实现扣非归母净利润1.31 亿，同增426.13%，同时发布一季度业绩预告，扭亏为盈，预计净利润2.51亿-2.56 亿，同增466%-474%。

    利润主要贡献为投资收益，扣非高增因上年为负值。公司投资收益达到7.7 亿，占营业利润的94%。公司转让银汉科技获得投资收益5.5亿，占比投资收益总额71%。除此以外，投资英雄互娱收益1.8 亿、掌趣科技收益0.5 亿。

    互联网娱乐板块拖累综合毛利率。公司综合毛利率下滑至45.45%，主要由于互联网娱乐版块营收增速与毛利率下滑明显，该板块营收2.88亿，同减54.63%，毛利率下滑19.82pct 至55.74%，一是因转让银汉科技部分股权；二是与腾讯合作的“星影联盟”专区存量用户活跃度有所下降，导致收入同比下滑。此外，费用控制较好，得益于优化融资结构短期借款下降49.62%，整体费用率下降6.94pct。

    影视娱乐业务重回稳增主业。该板块实现营收33.74 亿元，同增31.70%，收入占比达85.5%，较去年上升12pct。1）电影：报告期内累计实现国内票房约51 亿元，口碑实力巨作有《芳华》、《前任3》；2）影视剧：《黎明之战》、《五鼠闹东京》等确认收入，同时积极拓展网剧；3）院线：新开影院4 家，累计开业影院共23 家（含参股1 家），在建影院1 家；4）综艺：《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等多档头部综艺获得高收益。

    实景娱乐板块扎实推进，18 年将步入收获期。实景娱乐营收2.58 亿，同增0.61%，目前已累计签约项目18 个，苏州、长沙、南京、郑州乐园预计2018 年开业。公司依托“华谊兄弟”品牌价值及丰富的影视作品版权储备，优选核心区位，结合特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目。

    盈利预测：预计2018-2020 年公司EPS 为0.35/0.39/0.42 元，根据3月28 日股价，对应PE 为26 倍、23 倍和22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：实景娱乐项目不及预期；影视项目不确定较大。