事件：17 年业绩稳步增长，18Q1 业绩靓丽

    1）公司公告2017 年实现营收39.46 亿元（YOY+12.64 %），实现归母净利润8.28 亿元（YOY+2.49%），实现扣非归母净利润1.31 亿元（YOY+426.13%）；业绩符合预期。

    2）公司公告2018Q1 预计实现归母净利润2.51-2.56 亿元，扭亏为盈。

    17 年影视业务收入大幅提升，费用率下降显著

    1）《西游伏妖篇》《芳华》《前任3》等影片拉动下，公司2017 年影视业务实现收入33.7亿元，同比大幅增长31.7%。同时占收入比重大幅增长12.4%；实景娱乐业务实现收入2.6 亿元，同比增长0.61%；互联网娱乐业务收入3.07 亿，同比下降54.6%，主要系银汉科技并表变化，以及“星影联盟”收入下滑。2）公司2017 年综合毛利率45.5%，同比下降5.7pct，主要系影视业务收入比重提升、高毛利率的实景娱乐收入占比下降所致；公司销售费用率18.4%，同比大幅下降4.8pct，管理费用率14.1%，同比下降1.5pct，经营效率持续提升。

    盈利结构良性发展，18Q1 影视主业大幅拉升业绩

    1）公司2017 年扣非归母净利1.3 亿元，同比大幅提升426.1%，投资收益7.7 亿，同比下降31.2%，影视、实景娱乐为核心的主业运营触底回升，盈利结构持续优化。2）公司18Q1 预计实现盈利2.5 亿左右，其中非经常性损益仅约764.6 万元，主要系一季度主投影片《芳华》《前任3》、电视剧《好久不见》以及《嗨！前任》《喵喵汪汪有妖怪》等网生内容开发拉动，有力奠定全年主营业务业绩基础。

    后续主控电影项目亮点不断，实景娱乐项目步入收获期

    1）电影业务方面，预计公司《狄仁杰3》《手机2》（葛优主演）等主投商业片有望18年内上映，后续储备项目（预计2019 上映）《八佰》《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》丰富，持续看好公司工业化品质影片强势回归。2）实景娱乐业务方面，近年公司已与20 余座城市签约项目，2018 年将迎来苏州、郑州、长沙和南京项目四大项目集中开园，预计公司2018 年品牌授权费收入3-4 亿，同时运营收益分成具较大弹性。

    盈利预测与估值评级：预测2017-19 年EPS 分别为0.38/0.47/0.58 元，对应PE33/26/21 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：主投影视项目进度、票房不及预期；主题公园客流不及预期等。