年报符合预期，各业务线齐头并进，业绩触底反转，维持买入评级

    公司3 月26 日晚发布2017 年报，实现营收39.46 亿元，同比增长12.64%，实现归母净利润8.28 亿元，同比增长2.49%，业绩处于前期预告区间下限，低于我们此前预期。公司实现扣非后归母净利润1.31 亿元，同比增长426.13%；利润分配方案为：每 10 股派发现金股利 0.30 元；同时公司发布2018 年1 季度业绩预告，预计Q1 实现归母净利润2.51 亿元-2.56亿元，2017 年同期为亏损6,842 万元。公司是电影行业老龙头，为回归正轨制定的强内核战略等已见成效，各业务线发展态势良好。维持买入评级。

    影视业务占比提升；综合毛利率略有下滑；销售费用同比减少9.71%

    2017年公司营收构成中，影视娱乐业务占比达到85.5%，较2016年和2015年增长明显，我们认为主要是由于12 月份上映的《芳华》取得较好票房；综合毛利率45.4%，较2015 年的50.3%和2016 年的51.2%略有下滑，主要受营收占比较大的影视娱乐业务毛利率下滑影响，我们认为由于其项目制属性，毛利率波动在正常范围内；销售费用同比减少9.71%，主要受益于技术服务费、海报制作费下降；管理费用同比增加0.18%，财务费用同比增加3.26%，均为小幅增长。

    回归主业成效卓著，优秀作品持续涌现，主业再现辉煌可期

    公司已将注意力重新聚焦到内容，确定“强内核”战略，回归主业取得显著效果：电影方面，《芳华》、《前任3》连续超预期，票房与口碑兼具；电视剧方面，2018 年1 季度发行收入同比上升，已确认《好久不见》的发行收入，将发行的作品包括《古董局中局》、《欢喜猎人》等。公司于2017年公布30 余部剧集的开发计划，有望在2018 年和2019 年持续释放业绩。

    公司回归内容进展良好，作为行业老牌龙头公司，影视业务再现辉煌可期。

    实景娱乐将迎来现金流丰收期；持股银汉和英雄互娱将增益投资收益公司实景娱乐板块将迎来现金流收获期。2017 年板块收入2.58 亿元，毛利率高达约98.9%，主要为授权收入。年报披露苏州、长沙、南京、郑州等地电影乐园将于2018 年开始运营。在授权收入外，将新增流水分成、运营利润分成等收入，有望为业绩带来较大弹性；投资收益中，公司持有银汉科技25%股权，英雄互娱20.17%股权，其中英雄互娱经营业绩良好，年报披露2017 年预计实现净利润9.1 亿元。我们预计2018 年来自于英雄互娱的投资收益将在2 亿元以上。

    主业发展态势良好，维持买入评级

    公司2017 年扣非归母净利润由负转正并大幅提升，显示公司主业正触底反转。2018 年7 月将有《狄仁杰3》上映，我们预计苏州电影世界将于6月-7 月运营，建议投资者积极关注。同时由于我们预计的苏州乐园运营时间推迟至年中，我们下调2018 年和2019 年盈利预测至11.81 亿元、14.59亿元。前值分别为12.76 亿元和16.41 亿元。我们预计2018 年-2019 年EPS 为0.43 元、0.53 元，参考可比公司估值（图7），维持目标价为9.99元-10.99 元，目标价对应2018 年PE 为23.2X-25.6X，维持买入评级。

    风险提示：待上映电影表现不及预期，实景娱乐项目不及预期。