事项：

    3 月26 日公司发布2017 年年报。报告期内，公司实现营业收入39.46 亿元，同比增速12.64%；归母净利8.28 亿元，同比增速2.49%；归母扣非净利1.31 亿元，同比增长426.13%。其中，影视娱乐板块全年收入33.74 亿元，同比增长31.70%，毛利率39.9%；品牌授权及实景娱乐2.58 亿元，同比增长0.61%，毛利率98.85%；互联网娱乐板块3.07 亿元，同比下降54.63%，毛利率55.74%；2017 年投资收益7.70 亿元，同比下降31.24%，主要系出售掌趣科技股份收益同比减少。

    公司发布2018Q1 业绩预告，净利润为2.51 亿元-2.56 亿元，同比增长466%-474%，主要源于跨期影片《芳华》、《前任3：再见前任》合计票房收入18.6 亿元，并计划发行上映《遇见你真好》，非经常性损益765 万元。

    评论：

    影视娱乐板块2017 年爆款频频，参与投资发行的电影票房超51 亿元。摔跤吧！爸爸》、《西游伏妖篇》、《芳华》报告期内票房超10 亿，与美国STX 合作《坏妈妈》成北美暑期档黑马；电视剧/网剧业务模式拓宽，参投并发行网剧《花间提壶方大厨》两季播放量均近4 亿，此外还参投了《我的亲爹和后爸》、《胭脂债》、《赢天下》、《云客江湖》等剧；旗下公司东阳浩瀚、冯小刚东阳美拉、新圣堂影业造血能力优异，发行公司华影天下股东背景强大，资源优渥，下游开业影院达23 家。2018 年，公司电影《狄仁杰3》、《鬼吹灯-云南虫谷》、电视剧《神之水滴》、《古董局中局》等多部IP 大作储备，收入前景可观。

    实景娱乐板块2018年四大电影小镇落地，未来有望占据半壁江山。截至2017年末，公司累计签约项目18 个，其中华谊兄弟电影世界（苏州）、长沙、南京和郑州建业电影小镇预计将于2018 下半年陆续开业，门票收入有望增厚利润，上游影视资源的不断丰富也将对为下游实景娱乐提供越来越丰富的IP输出，增强园区吸引力。

    互联网娱乐板块业务收缩，重组谋求升级调整。华谊创星多屏互动整合业务因产业链上下游市场格局变动、流量采购成本提升，粉丝运营业务因星影联盟存量用户活跃度下降，营收、毛利均有下降，未来将在对原有业务模式谋求转型升级的同时探索新业务布局，内容上趋于强版权、高质量的探索，影视付费点播业务已陆续进入变现阶段。

    投资收益丰厚，英雄互娱贡献稳步增长。2017 年公司出售掌趣科技1.4%股份和银汉科技25.88%股份获投资收益共5.98 亿元，参股英雄互娱投资收益1.8 亿元。

    风险因素。电影市场整体增速不及预期；主投项目进度、票房不及预期；实景娱乐项目推进不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。基于2017 年年报数据，我们预计公司 2018-20年净利润分别为10.82/12.87/15.12 亿元，对应EPS0.39/0.46/0.54 元/每股，对应PE24/20/17 倍，基于公司三大业务布局增长，我们给予2018 年27 倍估值，对应目标价10.53 元，首次覆盖给予“增持”评级。