2017 年业绩符合预期

    华谊兄弟公布2017 年业绩：营业收入39.5 亿元，同比增长12.6%；归属母公司净利润8.28 亿元，同比增长2.5%，对应每股盈利0.30元。归母扣非净利润大约1.31 亿，比去年扭亏为盈。其中非经常性损益6.97 亿，主要来自于非流动资产处置收益（出售广州银汉科技的股权取得的投资收益）和政府补助。业绩符合此前的预报。同时公司预计一季度净利润2.51~2.56 亿元，同比扭亏为盈。

    发展趋势

    影视娱乐板块的收入提升显著，累计票房高达51 亿。影视娱乐板块营业收入达到33.7 亿，同比增长31.7%，占营业收入比重上升4.6pct 至68.8%。其中，2017 年的电影领域表现颇有亮点，《芳华》在报告期内票房约12 亿元，《前任3：再见前任》在报告期内票房约3 亿元，这两部影片均为口碑和票房的上佳制作；《摔跤吧！爸爸》的票房高达12.95 亿，是年度进口片的黑马之作。

    影视主业逐渐走出低谷，18 年望迎收获年。展望2018 年，电影板块除了兑现部分《芳华》和《前任3》的收入之外，《狄仁杰之四大天王》 和《鬼吹灯-云南虫谷》等大制作项目的票房亦值得期待。电视剧板块，公司18 年已明确发行和参投的项目达到14部，包括《嗨！前任》、《快递侠》等。我们判断公司的影视内容板块经过几年的调整和洗牌，定位年轻化的转型始见成效，有望在2018 年迎来收获年。

    品牌授权及实景娱乐板块提供内容多元化变现空间。截至2017年底，累计签约项目18 个，其中多个项目进入在建状态并相继开工，苏州、长沙、南京、郑州等电影小镇预计将于2018 年陆续开业。

    盈利预测

    考虑到影视业务具有不确定性、电影小镇项目尚未盈利，我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.42 元下调13%至人民币0.37 元，YOY23.1%，并引入19 年EPS 为0.45 元，YOY22.2%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18/19 年P/E 为25.3/20.7 倍。我们维持推荐的评级和人民币11.00 元的目标价，较目前有18.53%上行空间。

    风险

    电影票房不达预期，投资标的业绩不达预期。