一、 事件概述

    近期我们对华星创业进行了实地调研，与公司交流了业务发展，以及此前两次资产重组中止的相关情况。作为网络建设资本开支中后周期标的，公司目前人员及技术储备等各项工作进展良好，未来将显著受益于三大运营商4G建设。此外，公司在稳固优化当前主营业务的同时，继续拓展新战略方向的态度非常明确。

    二、 分析与判断

    CAPEX有周期性，但OPEX则持续平稳增长，网优市场容量与基站总规模正相关

    经历了2009~2012年期间3G网络建设历程之后，资本市场对电信行业周期性有了深刻体会。实际上，运营商CAPEX确实存在周期性，但其OPEX却始终保持平稳增长，这主要是因为随着2G/3G/4G演进及建设，运营商在网基站数量不断累积，网络规模持续扩大，其维护成本自然保持增长；另一方面也与人力成本的不断上升有着直接关系。自上市以来，公司营业收入持续增长，即便是在3G建设末期（12/13年），也保持着22~14%的增长率。在此期间，公司盈利能力出现明显下降的主要原因是：公司期望在服务之外拓展产品销售，导致研发费用大幅增加，而由于竞争激烈使得产品售价大幅下跌，毛利率快速下滑，拖累了业绩表现。未来随着运营商营改增影响的逐步深入，以及网优服务市场集中度的上升，公司主营有望保持平稳增长。

    4G建设高峰期间，室分系统及主设备厂商工程优化服务订单将快速增长

    2013年公司定增收购上海鑫众剩余股权，将持股比例提高至99%。上海鑫众主要从事室分系统建设，2013年净利润3702万元，2014上半年实现净利润867万元。可以预见，随4G用户规模不断扩大，上海鑫众将显著受益于LTE室内覆盖需求的快速增长。此外，来自于华为、中兴、上海贝尔等主设备厂商的工程优化（即网络交付之前的测试、评估，和优化）服务订单亦将保持快速增长，助力公司业绩大幅改善。

    主营向好之际，拓展新战略方向，进行跨电信行业之外的资产重组正当其时

    尽管此前两次资产重组均以中止结束，但是公司拓展新战略方向的态度非常明确，前期重组受挫亦将成难得经验教训，待承诺三个月期满后，继续启动重组可期。

    三、 盈利预测与投资建议

    随着三大运营商4G建设全面展开，公司将进入业绩的复苏和爆发期。预计2014-2016年公司实现净利润分别为1.13亿元、1.59亿元和1.94亿元；每股收益分别为0.53、0.74和0.91元。给予“强烈推荐”评级，合理估值区间为20元～22元。

    四、 风险提示：

    资产重组进程低于预期；网优覆盖行业景气推迟。