LTE 市场启动，预计公司业绩将转好。中国移动在13 年加大TD-LTE 投资确定性强，14 年国内进入LTE 全面建设期，拉动无线CAPEX 投资。从投资时钟上看，网优服务公司的业绩将从明年下半年转好，宏站建设完成之后，网络评估、优化、维护等投资，室分建设会随之好转。且网络测试优化类产品还会受益于华为、中兴等设备商的测试外包需求，启动会快于运营商。

    外延并购实现利润增长及业务扩张。公司收购远利网讯99%股份、鑫众通信39%股份、明讯网络39%股份。预计远利网讯、鑫众通信、明讯网络未来三年业绩承诺的复合增速分别为32%、21%、7.6%，此外收购能够帮助华星创业实现实现业务和区域的拓展，并且通过业绩承诺继续绑被被收购团队。

    毛利率下降和研发投入影响利润，但我们判断从明年将趋于稳定。公司研发费用从11 年出现明显增长，上半年同样保持了这一趋势，费用率高达8.4%，较11 年同比增长1.5 个百分点。LTE 市场即将启动的情况下，公司对研发的投入会持续，但前期投入太多对整体业绩构成了一定拖累，我们判断在研发费用会保持一个稳定的投入，随收入增长，费用率会有所下降。

    首次给予“审慎推荐-A”。未来随经济回暖以及LTE 市场的启动，公司的技术服务将稳中有升，且测试等新产品的销售会有所突破。总体上，我们判断公司短期业绩难获惊喜，但明后年业绩的弹性较大，预计12-14 年EPS 为0.18/0.29/0.36 元。按目前收购进度，明年年中可完成收购，考虑增发后备考EPS 为0.18/0.35/0.48 元，给予13 年20 倍PE，目标价7.00 元。

    风险因素：运营商资本支出放缓，竞争加剧导致毛利率下降，人力成本上升过快，解禁风险。