收入同比较快增长但毛利率下滑显著，财务费用高企给公司带来不小压力

    公司1-3季度完成收入4.1亿元，同比增长32%，净利润同比下滑30.4%；单季度收入同比增长17%，净利润同比下滑56%。

    我们曾在中报提及，由于中国移动两年未对路测设备招标，导致公司在测试产品上的投入始终未能够收回效益。映射到财务上的结果是毛利率下滑、管理费用（主要是研发费用）的上升。此外，由于公司此前两年的并购导致的现金流相对紧张，今年财务费用的压力较大。

    四季度环比将改善，而明年全年均会有实质LTE受益内容

    按照以往经验，公司的绝大多数回款、收入的40%将在四季度发生，加上鑫众、明讯也会在业绩承诺的框架下在四季度冲刺，因此我们预计四季度环比将大幅改善。此外，尽管今年中国移动集团公司没有对路测设备进行招标，但四季度有可能会确认部分省份的测试产品收入，毛利率也会有企稳提升迹象。

    公司的业务主要在网络优化与测试服务上，从周期角度来看，他们处在设备安装调测之后，因此公司的无线受益时间应该出现在明年的下半年。但由于公司今年推出了品类较全的测试工具，包括自动路测、WLAN路测、LTE路测，室内测试等产品，这些产品的采购应该是伴随移动无线投资而行，因此明年上半年测试产品盈利能力的改善将见端倪。

    投资建议

    我们预计公司12、13年的收入增速为31.5%、27.2%，净利润增速为3.3%、53.4%，对应EPS分别为0.25元、0.39元，鉴于公司的重大资产重组方案尚未出台，暂时维持此前买入-A的投资评级和8元目标价。

    风险提示

    重大资产重组的不确定性；

    创业板、中小板的系统性风险