收入增加较快的主要原因是：新增上海鑫众通信等子公司扩大合并报表

    净利润下滑的主要原因是： 1）公司 11年加强新产品研发，研发费用同比增加 2258.9万元，但新产品当年贡献业绩较少。2）受运营商招标延迟等需求变化影响，合营公司投资收益减少了591 万。3）公司11年开始摊销股权激励费用，当年增加了 287.5 万元的管理费用。4）由于公司及子公司业务开展，公司新增短期借款，11年财务费用为 268 万元，而10年为-87.9 万元。

    11年综合毛利率同比下滑 3.89% 。主要由于收入结构出现变化，其中毛利达62%的测试工具收入占比从 17%下降到 7%，而子公司明迅本期新增毛利仅为8.67% 的设备代理业务，占收入比高达 8%。我们认为未来公司测试设备占比将回升，毛利率将稳中有升。

    期间费用率略有上升，同比上升 0.6%。但销售费用率同比下降1.8%，说明协同效应已经逐渐显现。

    我们依然看好公司未来在一体化网优服务的发展。短期看，公司12年业绩将有大幅上升，运营商招标效果在中报有望显现，同时11 年新开发的设备在12年将快速增长带来较大弹性；长期看，公司将完善一体化服务体系（网优+测试+代维+室分），受益于运营商服务外包的大趋势，未来空间较大

    我们预计公司 12,13 年EPS 分别为0.63 元，0.85 元，对应目前股价为 16x和12x 。维持买入评级

    风险提示：大盘系统性风险，运营商减少无线测试设备采购。