2019 业绩不及我们预期

    　　机器人公布2019 和1Q20 业绩：2019 年营业收入27.45 亿元，同比下降11.3%；归母净利润2.93 亿元，同比下降34.8%，扣非净利润1.3 亿元，同比下降63.0%，业绩不及我们的预期。此外，1Q20公司实现营业收入/归母净利润4.68/0.43 亿元，同比下降18.0%/35.8%，扣非后净利润0.07 亿元，同比下降89.1%。

    　　自动化产线收入承压，综合毛利率同比下降。2019 年公司工业机器人/物流自动化/自动化产线收入同比上升3.9%/上升9.3%/下降23.4%至9.72/10.60/6.30 亿元，毛利率同比下降2.3/4.5/3.8ppt，2019 年综合毛利率同比下降3.6ppt 至27.9%。1Q20，公司综合毛利率同比下降3.8ppt 至26.2%。

    　　期间费用同比上升，经营现金流明显下降。由于新设子公司，2019年公司销售/管理/研发/财务费用率同比上升1.0/2.6/0.9/1.7ppt 至3.6%/11.6%/5.7%/2.8%；2019 年公司净利润率同比下降3.9ppt 至10.7%；2019 年经营性现金净流入661 万元，同比减少87.9%，主要由于公司存货增加较多。

    　　发展趋势

    　　汽车行业需求下行，主要下游继续承压。汽车行业为公司最大单一下游，收入占比超过20%。2019 年我国汽车行业销量同比下降8.1%，汽车制造业固定资产投资额同比下降1.5%。相应地，2019年公司汽车行业销售收入同比下降24.5%至5.96 亿元。受新冠疫情影响，我们认为下游需求承压可能导致下游企业资本开支收缩。

    　　长期来看，机器换人趋势有望加速进行。2019 年公司通用+移动+柔性协作机器人合计销量为2,174 台，位居国产品牌前列。2020年1 季度我国工业自动化行业整体市场规模同比下滑12%，但受疫情影响，海外品牌产能受限，我们认为国产品牌有望迎来发展机遇，此外国内劳动密集型行业有望加速智能化升级，机器替人趋势更加明确。

    　　盈利预测与估值

    　　由于需求承压，下调2020 年盈利预测40%至3.13 亿元，并引入2021 年净利润预测3.75 亿元。当前股价对应63/53 倍2020/2021eP/E。考虑短期需求承压，我们下调公司目标价10%至12.01 元，对应2021e 的50 倍P/E，有5%的下行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　工业自动化行业景气度持续下行。