2019 年业绩同比下降，关注机器人行业本土龙头长期发展潜力2019 年收入27.45 亿元/yoy-11%，归母净利润2.93 亿元/yoy-35%，业绩低于我们预期。我们认为，海外疫情加剧、全球经济承压对行业需求及公司短期业绩增长带来较大压力，同时产业长期机遇仍值得关注：1）工业机器人实际应用效果正从替代人工变为提升制造效率、稳定产品品质及降低库存，人口结构变化将长期推动中国智能制造升级，中国与其他制造强国在机器人密度上的差距有望缩小；2）“新型基建”投资发力，机器人产业作为工业互联网发展的核心硬件支撑，5G 时代有望加快发展。预计20~22年EPS 为0.19（前值0.33）、0.21（前值0.40）、0.23 元，“中性”评级。

    　　行业景气度短期承压，但机器人行业及公司长期成长趋势不改2019 年受宏观经济及中美贸易摩擦等影响，机器人下游行业资本开支趋于谨慎，投资减缓，汽车、3C 等行业需求下降，且市场竞争加剧致项目毛利率下降，对公司业绩产生一定影响。2019 年毛利率27.92%/yoy-3.55pct，期间费用率23.61%/yoy+6.28pct（研发投入加大、全球网络化布局所致），净利率10.67%/yoy-3.85pct。据国家统计局数据，2020 年1-3 月国内机器人产量同比下滑8%，其中3 月同比增12%。我们认为，国内疫情对一季度生产等方面的影响已经有序化解，海外疫情加剧、全球经济承压对机器人行业需求仍带来一定风险，但行业中长期的成长潜力仍值得关注。

    　　国内唯一一家洁净机器人供应商，半导体装备产品线不断丰富公司目前形成了包括洁净机器人、EFEM、Stocker、Mask 搬运系统等的半导体装备布局。2019 年主要进展包括：1）洁净机器人系列持续批量销售，真空机械手需求增加，依托大负载技术领先优势继续衍生新型号真空机器人，从性能指标到应用可无缝替代进口；2）EFEM 产品化进程取得新突破，已经在国内多个设备厂及终端用户通过验证，部分型号已获批量订单，标志公司在高端半导体刻蚀机及其工艺技术领域开始实现国产化批量供应。3）8、12 寸真空平台交付客户验证，相关设计已经申请专利技术；4）立式炉Stocker 产品实现客户端导入，最新兼容款产品完成设计工作。

    　　技术研发底蕴深厚的机器人行业本土龙头，维持“中性”评级公司拥有完整机器人产业价值链，产品线布局多元化，行业与客户覆盖多样化，半导体装备布局潜力大。考虑到海外疫情加剧、全球经济承压或对机器人下游行业投资信心产生一定影响，我们下调2020、2021 年公司收入预测，预计2020~2022 年归母净利润为3.0（前值5.1）、3.3（前值6.2）、3.7 亿元，对应PE 为70、64、57 倍。可比公司2020 年PE 均值为38 倍（wind 一致预测）。相比国内同行，公司具备技术/人才/品牌/项目经验优势；相比国外同行，公司具备成本/综合服务优势，我们认为目前的估值溢价是公司行业优势地位的体现，维持“中性”评级。

    　　风险提示：全球经济下行及海外疫情加剧；下游行业景气度下行及资本开支下降；市场竞争加剧；经营管理和人力资源不匹配发展需求；技术研发不及预期；毛利率大幅下降；应收账款出现大额坏账；存货发生大幅跌价。