核心观点

    年度业绩保持平稳增长，交通自动化业务增长较快：根据公司发布的业绩公告，公司2018 年度实现营业收入30.95 亿元，同比增长26.1%；实现归属上市公司股东的净利润4.49 亿元，同比增长3.9%，扣非归母净利润3.61亿元，同比增长23.18%，整体符合预期。归母净利润增速低于扣非归母净利润增速的原因是当期计入政府补助同比减少0.59 亿元。分业务来看，工业机器人实现收入9.35 亿元，同比增长22%，物流与仓储自动化收入9.7 亿元，同比增长35%，自动化装备检测及系统集成收入8.23 亿元，同比增长8%，交通自动化收入3.62 亿元，同比增长85%。2018 年由于宏观经济走弱和中美贸易摩擦因素影响，行业来看，国产机器人销量增速回落，但公司各项业务多点开花，仍实现平稳增长，行业龙头地位稳固。

    经营活动现金流回升，2019 年一季度业绩边际改善：得益于2018 年四季度销售密集回款，2018Q4 经营活动现金流净额5.4 亿元，改变前三季度现金流为负的情况，导致2018 年全年公司经营活动现金流净额同比增加4.4 亿元至5463 万元，现金流明显改善。同时，公司公布2019 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润6391 万元-7608 万元，同比增长5%-25%。随中美贸易摩擦缓和及宏观环境趋稳，公司业绩有望边际改善。

    海外市场取得突破，柔性机器人或成公司利润增长点：公司2018 年研发投入1.95 亿元，同比增长18.4%，占营收比例为6.3%。通过加大研发投入，公司持续强化核心技术优势，提升产品质量与服务品质。公司目前拥有完整知识产权的柔性协作机器人产品，正持续进行该产品的市场推广。另一方面，公司增强医疗机器人产品储备，其中康复机器人已进入临床阶段。同时公司不断开拓新市场，新松机器人无锡智能装备项目已落户锡山区，将生产各类新型工业机器人及各类智能装备，预计达产后年销售为4-5 亿元。海外市场方面，2018 年底首批200 台服务机器人已经销往欧洲市场。

    回购彰显公司信心，科创基金发挥产业优势：公司于2018 年10 月31 日至2019 年1 月30 日累计回购公司股份1003 万股，占总股本比例为0.64%，支付总金额1.4 亿元，已完成此前宣布的回购计划，彰显控股股东对公司未来发展的坚定信心。2018 年11 月，公司拟有或自筹资金1 亿元作为有限合伙人参与设立科技创新基金，投资方向面向人工智能等领域，通过科创基金，公司充分发挥产业优势培育发展具有核心竞争力的科创型企业，开拓公司创新与服务的发展空间。

    投资建议：我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为0.37 元、0.46 元和0.53 元，对应PE 分别为56 倍、44 倍和38 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游投资不及预期；新品研发不及预期；行业价格竞争加剧。