事件：

    公司发布年报，2018年公司实现营业收入30.95亿元，同比增长26.05%；归属上市公司股东净利润4.49亿元，同比增长3.93%；实现归属上市公司股东的扣除非经营性损益后的净利润3.61亿元，同比增长23.18%。

    事件点评：

    物流与仓储系统维持快速增长，交通自动化系统业务增长显著。公司归属上市公司股东净利润增速之所以低于扣除非经营性损益后的净利润增速，主要因公司2018 年计入当期损益的政府补助为1.12 亿元，较上年减少5,855.60 万元。业务板块方面，工业机器人业务销售收入9.35 亿元（同比+22.06%），物流与仓储自动化成套装备业务销售收入9.70 亿元（同比+35.41%），自动化装配与检测生产线及系统集成业务销售收入8.23 亿元（同比+7.59%），交通自动化系统业务收入3.62 亿元（同比+85.05%）。公司四大业务板块中，物流与仓储系统维持快速增长，为公司业务的主要增长动力；交通自动化系统大幅增长，销售收入首次突破3 亿元。

    工业机器人强化行业地位，行业应用实现新突破。1）工业机器人强化行业地位。公司完成负载20KG 的协作机器人与复合机器人的产品定型，研发出第二代乒乓球机器人庞伯特。报告期公司协作系列机器人成功进入汽车、家电、半导体及医疗行业，打开协作机器人市场化的新局面。2）工业机器人行业应用实现新突破。工业机器人在船舶、重型机械、铸管、阀门精密铸造等行业实现应用方面的新突破；公司已与中国船舶、中船重工两大集团开展合作，将机器人融入船体制造的生产工艺流程；公司完成全国首套应用于阀门精密铸造行业的机器人生产线；此外，公司参与港珠澳大湾区重要的交通枢纽“深中通道”项目的建设，实现公司工业机器人首次在隧道工程建设中成功应用。

    服务机器人完善产业生态圈，医疗机器人增强实力蓄势待发。1）公司加大服务机器人市场推广，在郑州、南京、广州、重庆、杭州、青岛等举办了交流会，与银行、税务、展厅、物业等领域行业运营商建立合作，共同拓展行业市场，为服务机器人发展建立良好的生态发展圈。公司积极拓展海外市场，2018 年底首批200台服务机器人已经销往欧洲市场。2）公司为万科怡园颐养中心提供多款护理机器人。2018 年公司获得第二类医疗器械经营备案凭证、第三类医疗器械经营许可证，为公司发展医疗器械产业提供强有力的支持。

    物流与仓储自动化成套装备业务维持快速增长，综合实力持续增强，市场拓展取得新成果。1）物流与仓储自动化成套装备业务下游需求增长强劲，销售收入连续3 年维持30%以上的增速，今年有望维持快速增长的势头；2）智能物流系统综合实力持续增强。公司研发的移动式货叉集合穿梭字母车和传统货叉优点，既可单独应用，也可匹配四向车、堆垛机使用，满足密集存储需求；超高堆垛机高度可达30 米以上，适应大型仓库需求；为适应高洁净度环境应用专门设计的洁净环境堆垛机，结构紧凑，运行平稳，噪音低，成为公司拓展新市场的敲门砖。针对医药物流中心或医院药房量身打造的自动发药机功能齐全，满足高储药量、大批量拆零订单拣选要求，拓宽智能物流系统在医药领域的细分市场。3）智能物流市场推广取得新成果。公司继为宁德时代提供原料正负极材料物流方案之后，又为其新建超级电池工厂提供后段化成分容车间数字化生产物流解决方案。芬美意防爆物流项目符合国际94/9/EC 防爆认证，整套系统通过防爆评估并取得九类单机设备防爆认证，是我国首例S1 工作制的智能化防爆物流系统。公司智能物流装备获得海外客户的高度认可。公司为美国最大医疗器械生产商BD 新加坡公司打造智能物流系统，为菲律宾Lazada 东南亚最大的在线购物网站提供的高速物流分拣项目。4）移动机器人进入欧洲市场，持续扩大高端客户群体。公司为路虎英国新工厂提供移动机器人解决方案，该项目中公司移动机器人调度系统与客户的制造执行系统（MES）无缝衔接，完成高度的信息化和自动化流程，该项目得到客户的高度肯定。公司成为国内首家移动机器人全系统获得欧盟CE 认证的企业。欧盟CE 标志和路虎英国项目的实施为公司扩大欧洲市场奠定基础。公司保持与通用、宝马、福特、米其林等跨国公司的合作关系，获得在新能源、高铁等行业应用的先发优势，持续扩大高端客户群体。

    特种机器人持续扩大规模。公司着手推进特种机器人新产品的研发工作，且将已研制成功的应急救援机器人系统、装备贮存系统成功转化为批量化订单。公司转载输送系统、装备自动保障系统获得持续性订单，且批量化规模进一步扩大；公司成功拓展国防领域其他细分市场，强化特种机器人业务的综合实力。上述特种机器人产品累计获得订单达到5.43 亿元。

    工业互联网与数字化工厂的融合应用取得重大突破。公司研发的环境监控云平台上线，该平台是一个面向各类物联网设备的大型物联网应用平台，可实现海量介入、协议适配、数据分析应用，是贯穿整个物联网链条云端的全能力平台。公司数字化工厂业务成功进入罐体焊接行业，为用户提供包含下料、切割、清洗、加工、焊接成型等生产工艺的整体解决方案。此外，数字化工厂出口项目取得重大突破，以汽车座椅弧焊自动化项目、精密金属部件激光焊接项目、车锁装配线项目、压缩机自动化系统为代表的数字化工厂项目成功打入欧洲、美洲市场，加速公司海外市场的战略布局。

    智能交通开拓新市场。2018 年公司智能交通装备拓展新市场，除成功承接沈阳地铁九号线综合监控系统、自动售检票系统，及门禁系统项目之外，为哈尔滨地铁3 号线一期工程、北京地铁八通线、澳大利亚墨尔本地铁及海南三亚轻轨提供智能交通装备与服务。除已签约的订单，沈阳地铁四号线已于2015 年底开工建设，预计2020 年底不载客试运行，从运行的时间推测相关系统的招标可能会在2020 年前完成，若公司中标沈阳地铁四号线项目，将为公司未来两年带来一定的业绩贡献。

    半导体业务开启发展新征程， 韩国新盛FA 公司业绩贡献可期。1）设立半导体装备BG，核心产品包括洁净机器人系列产品、EFEM、Stocker、Mask 搬运系统等。报告期内，公司打破国外设备上在半导体设备前端自动化传输领域的封锁，成功研发国内首台具有独立知识产权的新型双臂大气机械手，且在终端客户实现应用；新型EFEM 产品通过华创、中微等客户验证，获得批量订单；公司研发国内首套立式炉前端Stocker，跻身到被日本、美国垄断的新市场；Mask 搬运系统项目获得华星光电的中期验收。公司瞄准泛半导体市场发展机遇，从设备供应商向系统解决方案供应商转变，为扩大市场份额提供支持。2）公司参股子公司沈阳新松投资管理有限公司（持股40%）完成对韩国新盛FA 公司80%股权的收购。公司与新盛FA 的结合得到市场的重大反响，业务协同已初见成效。双方携手并进、优势互补，完善产业链，共同向高端产业链和价值链迈进，扩大抢占中国市场的综合实力，与京东方、华星光电等客户保持良好合作关系。报告期内，韩国新盛FA 公司业绩实现大幅增长，我们预计2019-2021 年韩国新盛FA 公司净利润为20,520 万元、23,598 万元、27,137 万元，将增厚公司业绩。

    5G 与智能制造融合发展，打造新一代智慧工厂解决方案。公司与中兴通讯是长期的战略合作伙伴，双方资源整合联手打造新一代智慧工厂解决方案。“协作机器人+AR +5G”诠释中兴通讯5G 智慧工厂的内涵，其中协作机器人与AR 技术均为公司自主研发。5G 通信技术使“万物互联”，5G 智慧工厂将更加数字化、智能化。2018 年下半年已经在试验环境中对室外巡检机器人、隧道巡检机器人进行了5G 网络终端设备集成，并完成了初步的5G 组网测试。2018 年底公司与中国移动成立5G 联合创新中心，旨在依托公司机器人与智能装备的优势将5G 技术相结合迈进智能化新时代。

    经营性现金流大幅改善。报告期内，公司加强应收账款管理，销售回款好转，销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为93.30%，较上年提升8.41pp。经营活动现金流净额2015 年以来首次转正，2018 年为5,463 万元，上年为-3.86 亿元。

    投资建议：

    我们预计公司2019-2021 年的归母净利润分别分别为5.57 亿元、7.88 亿元和8.89 亿元，对应EPS 分别为0.36 元、0.50 元和0.57 元。2019-2021 年，当前股价对应P/E 分别为55 倍、40 倍和35 倍。考虑物流与仓储业务维持快速增长，半导体开启新征程，韩国新盛FA 公司业绩贡献可期，我们维持其“增持”投资评级。

    风险提示：

    工业机器人下游需求持续放缓，半导体业务发展不及预期，行业竞争加剧。