1.事件

    公司发布2018 年年报，2018 年公司实现营业收入30.95 亿元，比上年同期增长26.05%；实现归属上市公司股东的扣除非经营性损益后的净利润3.61 亿元，比上年同期增长23.18%。

    公司发布2019 年一季度业绩预告，一季度公司主营业务收入持续稳定增长， 归属于上市公司股东的净利润预计为6391.00-7608.34 万元，同比增长5%-25%。

    2.我们的分析与判断

    （一）各版块业务均有增长，交通自动化增长较快

    根据公司公告，2018 年公司营收为30.95 亿，同比增长26.05%，主营业务智能装备制造营收为30.91 亿元，同比增长26.49%，毛利率为31.39%，比上年同期下滑1.55pct；其中工业机器人业务营收为9.35 亿，同比增长22.06%；物流与仓储自动化成套设备营收为9.70 亿，同比增长35.41%；自动化装配与检测生产线及系统集成营收为8.23 亿元，同比增长7.59%；交通自动化系统营收为3.62亿，同比增长85.05%。

    公司三费均有不同程度上涨，其中销售费用增长31.37%，管理费用增长10.61%，财务费用增长291.60%，主要为公司贷款利息费用增加影响。

    公司继续增加研发投入，2018 年研发人员数量继续上升，研发投入金额为1.95 亿元，同比增长18.40%，研发投入占营业收入比例为6.30%，维持在较好水平。2018 年资本化研发支出占研发投入比例为35.23%，比上年增长3.37pct；占当期净利润比重为15.09%，比上年增长3.37pct。

    （二）中国工业机器人产量出现下滑，长期看仍有较大增长空间

    受全球经济增速放缓、中美贸易战等因素影响，2018 年中国汽车、消费电子（智能手机等）等销量下滑，而工业机器人最大的下游客户为汽车及消费电子行业，因此2018 年9 月份以来中国工业机器人产量也出现了近年来的首次下滑。

    根据国际机器人联合会（ International Federation ofRobotics 以下简称IFR）的统计数据，中国工业机器人市场仍将维持较快速度增长，2018-2020 年销量复合增速有望达22%，除汽车、消费电子等传统下游市场，工业机器人将向食品、制药等其他领域拓展。

    3.投资建议

    我们认为随着人工成本的增加，工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间，除此之外，公司与国防领域合作的特种机器人也存在较大蓝海市场，公司主业有望保持稳定增长。

    我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.35/0.41/0.45 元，对应PE 为56/48/44 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    工业机器人行业竞争加剧、下游投资下滑等。