2018 年业绩略低于预期

    机器人公布2018 年业绩：营业收入30.95 亿元，同比增长26.1%；归属母公司净利润4.49 亿元，同比增长3.9%，对应每股盈利0.29元，略低于我们此前5.01 亿元的预期，主要由于公司2018 年收到的政府补助较17 年减少约0.59 亿元。公司扣非后净利润同比增长23.2%，保持较高水平。

    利润表：公司综合毛利率为31.5%，较上年下滑1.8ppt。三项费用率较2017 年提高0.7ppt，主要因财务费用率有所增加。公司同时预告，1Q19 公司归母净利润将同比增长5%~25%。

    资产负债表：2018 年末存货余额为28.3 亿元，同比增长27.4%，表明公司新接订单情况仍维持较快增长。

    现金流量表：18 年公司经营活动产生的现金流量净额为0.55 亿元，较去年末多流入4.41 亿元。

    发展趋势

    2018 年工业机器人获得超越行业的增长，未来或延续。2018 年公司工业机器人收入同比增长22%，增速远高于行业整体，体现了公司较强的竞争力。公司积极拓展非汽车行业的新领域，如18 年9 月签订1.71 亿元特种机器人合同，近期公告签订应急救援机器人合同等，表明公司机器人向新行业渗透以抵御行业下滑，我们看好公司工业机器人出货量进一步增加。

    智慧物流业务表现亮眼，自动化多元发展。公司2018 年物流与仓储自动化成套装备收入达9.7 亿元，同比增长35%，较2017 年30%的增速进一步提高。目前国内物流自动化正处于加速导入期，我们看好公司相关业务的长期成长性。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.39/0.47 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年50.3/42.1 倍P/E，维持中性评级，但考虑到公司工业机器人和物流自动化业务增长迅速，我们将目标价从13.75 上调57%到21.61 元，对应19/20 年55/46 倍P/E，对比当前股价有9%空间。

    风险

    工业机器人行业竞争加剧。