预测盈利同比增长5%-25%

    机器人公布2018 年业绩预告，预计归母净利润4.54-5.40 亿元，同比增长5%-25%，符合我们的预期；扣除非经常性损益后净利润同比增长25%-50%，主要由于2017 年非经常性损益较高为1.39亿元。以预告中位数来看，4Q18 公司实现归母净利润约为1.59亿元，同比增长6%，增速较1-3Q18 的20%下滑14ppt。

    关注要点

    2018 年工业机器人行业增速大幅下滑。2018 年国内工业机器人产量14.8 万台，同比仅增长4.6%，其中12 月单月，全国工业机器人产量同比下滑12.1%，下滑幅度环比11 月扩大5.1ppt，主要由于下游汽车、电子、家电等行业CAPEX 增速放缓，下游厂商产能扩张进度不及预期。

    2019 年工业机器人行业低景气或延续。根据IFR 最新预测，2019-2021 年全球工业机器人销量增速或维持14%水平，难回2017年的30%增速高点。我们预计，国内由于2018 年汽车、消费电子出货量显著下滑，国内制造商盈利状况恶化，预计2019 年汽车与消费电子等领域固定资产投资难以回升，工业机器人行业需求进一步承压。

    作为工业机器人龙头企业，公司或超行业平均水平实现稳健增长。2018 年公司业绩取得远高于行业的增速，体现了较强的竞争力。2018 年9 月，公司签订1.71 亿元特种机器人订购合同，预计将于2019 年底完成交付；而且公司近期公告，签订《应急救援机器人系统订货合同》和《装备自动保障系统订购合同》，总金额达2.49亿元，表明公司机器人新品取得突破。我们看好公司市占率的进一步提升，预计2019 年仍将实现约20%的利润增速。

    估值与建议

    由于4Q18 工业机器人行业增速转负且2019 年行业压力仍大，我们分别下调2018/19e 盈利预测8.7%/6.9%至0.32/0.39 元，同时引入2020e 盈利预测0.47 元。公司当前股价对应2018/19/20 年42.3/34.6/29.0 倍P/E。考虑到自动化行业短期估值水平下移，我们下调公司目标价21%到13.75 元，对应43/35/29 倍2018/19 年P/E，与当前股价基本持平，维持中性评级。

    风险

    工业机器人行业竞争加剧。