1.事件

    公司发布2018 年半年报，报告期内，公司实现营业收入12.31亿元，同比增长19.88%；归属于母公司股东的净利润2.13 亿元，同比增长20.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.05 亿元，同比增长47.95%。

    2.我们的分析与判断

    （一）工业机器人稳步发展，国防合作助推业绩

    公司的工业机器人产品系列众多，应用范围广泛，包括焊接、搬运、喷涂、码垛、AGV、特种应用等。2018 年上半年，公司工业机器人业务营收3.70 亿元，同比增长7.63%，毛利率33.17%；物流与仓储自动化成套设备营收3.81 亿元，同比大增32.75%，毛利率31.02%；综合毛利率微增。公司三费均有不同程度上涨，受汇率影响，当期产生的汇兑损失导致财务费用增加。除此之外，上半年公司还与国防部门签订2.94 亿元的合同。

    受到中美贸易战的影响，我国工业机器人7 月份增速略有下降，工业自动化投资需求虽存在不确定性，但是机器换人的需求依然存在。中国现与日韩等国家的工业机器人密度仍存在一定差距，且我国老龄化进程加速，工业机器人市场存在较大增量空间，我们认为，公司未来或将受益于工业自动化率提升。

    （二）参股布局半导体行业，业务多元化发展

    上半年公司通过新松投资管理有限公司（公司持股40%）实现对韩国SHINSUNG 半导体及自动设备公司的股权投资，目前公司间接持有SHINSUNG32%的股份。SHINSUNG 作为全球具有较高影响力的面板与半导体自动化设备供应商，与其合作能进一步提升公司市场影响力，延伸产业链，并共同拓展全球市场。另外，公司加大了在汽车、电子电器、船舶、能源等行业市场推广，移动机器人、特种机器人和服务机器人也都处于行业前列水平。

    （三）存货周转较慢，公司面临一定现金流压力

    报告期内，公司经营活动产生的现金流净额仍为负，为-3.76亿元，同比降幅达23.44%。 2015/2016/2017 年度，公司经营活动产生的现金流净额持续为负，且其绝对值存在进一步扩大的可能性，存在一定的现金流压力。

    结合公司的存货周转率来看，公司上半年存货周转率仅为0.33，较同行业平均水平（约为1）偏低，说明存货周转速度相对较慢，存货变现能力可能会存在一定压力。我们认为，公司若能改善供产销平衡效率，存货周转率和现金流压力都将会得到改善。

    3.投资建议

    我们认为随着人工成本的增加，工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间，除此之外，公司与国防领域合作的特种机器人也存在较大蓝海市场，我们认为公司主业有望保持持续稳定增长。

    我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.36/0.43/0.50 元，对应PE 为46/38/32 倍，给与“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    公司现金流压力进一步加剧，存货积压，工业机器人行业竞争加剧。