油价高企带来钻机需求增加

    石油作为重要的工业原料，未来需求稳定增长。原油价格从整体来看是逐年上升的，最近的布伦特原油现货价格恢复到70 美元/桶的较高水平。油价高企带来开采支出的增加。国内三大石油系统2002～2008 年资本支出年均复合增长24.4％，我国钻采设备行业收入年均增长48.13％。

    钻机是石油钻采设备的主流产品，价值占比70％；根据Spears 的研究预测，陆地钻机未来5 年年均需求从过去的388 台上升到439台，增长13.1％，海油钻采设备支出从2007 年的680 亿美元，增加到2012 年的820 亿美元，增长20.59％。

    石油钻机电控自动化系统是石油钻机设备中的核心控制部分，电控系统在石油钻机设备系统约占15％～20％。2008 年全球石油电控钻机市场规模约为94 亿美元，预计2009 年达到109 亿美元；电控系统规模分别为14～19 亿、15～20 亿美元。2008 年，国内石油钻机电控系统市场规模为30～40 亿元人民币。

    产品结构优化提升毛利率

    公司为我国石油钻采设备电控自动化系统行业最具竞争力、技术实力最强的企业之一，主营业务是石油钻采设备电控自动化产品的研发、设计、制造、销售、服务及系统集成，涉及陆地、海洋以及特殊环境（包括极地、沙漠、热带等）下石油钻采设备电控自动化系统解决方案的提供；以销售收入计，公司是石油钻采设备电控自动化产品领域国内第三大的生产及系统集成服务提供商，2008 年市场占有率8.06％。由于盈利能力较强的直流变频电传动钻机电控系统收入占比不断提升，公司毛利率从2006 的9.22％提高到今年上半年的37.64％。预计高毛利率能够保持。

    募集资金项目大幅提升产能和盈利水平

    公司IPO 拟发行1500 万股，募集资金投向“石油钻采一体化电控设备生产基地”项目，用于海洋深水钻机绞车智能控制系统、石油钻采钻机一体化控制系统、嵌入式一体化采油管理控制系统三个产品生产。项目建成后分别新增产能10、50 和3500 套，年新增收入5 亿元，利润总额1.26 亿元。

    合理估值为31.5～31.9 元

    我们预计2009～2011 年分别实现每股收益0.58、0.70、0.87 元。

    我们按照今年55 倍、明年45 倍PE，目标价在31.5～31.9 元。