投资要点：

    三季报业绩低于预期。原因有三：①公司的工程机械板块，由于受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击，全行业持续低迷，受此影响，公司工程机械业务销售收入及利润较去年同期出现下降（我们预计公司工程机械业务的净利润同比下滑60%－70%）；②费用率出现较大幅度上升：三季报，公司的期间费用率上升1.16 个百分点（从半年报的9.83%上升到三季报的10.99%），主要是伴随公司的全国化战略扩张，员工人数增长，公司薪酬、差旅和办公等经营管理性费用支出均也较上年同期增加；③梯级控股的投资结构致使少数股东权益比重相对上升，归属母公司净利润在一定程度上被摊薄。

    公司农机主业经营正常。受国家继续加大对农机购置补贴资金的支持，以及前期新开直营门店的经营管理逐步成熟，公司农机主业的销售规模与净利润稳定增长，我们预计1－9 月份，公司农机主业的销售收入增速在20%左右，其中辽宁、黑龙江、吉林、重庆、云南等地的农机业务增长较快。

    “提质增效”战略效果初显。年初公司提出推动发展战略由过去的外延式增长，转向外延式增长与内涵式增长并进，目前看来效果明显：三季报公司的综合毛利率提升0.9 个百分点（从半年报的13.04%提升到13.94%）。

    13 年，农机购置补贴政策有望发生变革，即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变，将对农机流通行业产生深远影响。

    盈利预测：鉴于公司的工程机械业务四季度仍难以恢复，我们下调公司12－14 年EPS 至0.17、0.22 和0.31 元，我们认为：①受宏观经济以及公司战略转变的影响，12 年将是公司苦修内功的一年；②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势不改，目前股价对应PE34 倍，目标价8 元，“推荐”。