报告导读

    公司发布2024 年三季报，实现营收21.33 亿元，同比增11.51%；归母净利润1.58 亿元，同比降29.15%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比降32.17%。其中24Q3 单季度营收9.74 亿元，同比增35.52%，环比增42.42%；归母净利润0.57 亿元，同比降37.89%，环比降7.98%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比降36.59%，环比增0.40%。

    投资要点

    建筑胶韧性较强，工业胶持续增长

    24Q3 公司营收同环比大幅增长主要系嘉好股份并表增加2.70 亿元营收，不考虑并表影响Q3 收入约7.04 亿元，同比降约2.09%，环比增长约2.92%。公司主要产品为有机硅胶，据百川盈孚24Q3 有机硅107 胶均价为13741 元/吨，环比继续下降1.59%。产品价格承压，但得益于建筑胶、工业胶等产品销量增加，公司Q3营收依然实现环比增长。建筑胶方面，据国家统计局前三季度我国房屋竣工面积累计同比降24.4%，行业有所承压但公司市占率提升，公司三季度建筑胶销量继续保持稳定增长。工业胶方面，电子、光伏、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。24Q3 公司毛利率18.48%，同比降8.10pct，环比降4.06pct；销售净利率6.08%，同比降6.61pct，环比降2.92pct，公司三季度盈利能力下降，我们认为一方面系并表嘉好股份（嘉好股份23 年毛利率约15%），另一方面系Q3 有机硅胶价格继续下行所致。据百川盈孚，截至10 月22 日有机硅107 胶价格14000 元/吨，较8 月初上涨500 元/吨，原材料支撑下公司产品价格有望企稳回升，预计Q4 建筑胶等产品盈利能力有望环比改善。前三季度公司经营现金流净额0.79 亿元，同比减少2.06 亿元，预计系并购嘉好股份所致。前三季度公司存货周转率4.30、应收账款周转率3.26，同比均有所下降。

    内生增长+外延并购，公司未来成长可期

    24Q3 公司在建工程2.65 亿元，主要系5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂以及8500 吨偶联剂项目， 5 万吨/年锂电用硅碳负极及专用粘合剂项目已开始设备安装,其中1 万吨/年锂电池用硅碳负极材料计划2024 年投产3000 吨、2025年投产7000 吨。8500 吨偶联剂已全部建成并逐步投产。此外据公司公告，截至24 年10 月11 日公司已控制嘉好股份76.4991%股权，24Q3 嘉好股份并表营收约2.70 亿元。公司内生增长与外延并购同步推进，我们看好公司未来的发展潜力。

    盈利预测和估值

    主要原料价格回升低于预期，公司产品价格承压，下调公司24-26 年归母净利润至2.44/3.49/4.56 亿元的预测，现价对应PE 分别为23.2/16.2/12.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等