本报告导读：

    公司2024 年中报低于预期，其中建筑胶和工业胶保持领先行业的销量增速，但部分产品价格竞争加剧叠加短期费用提升，影响盈利能力。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司上半年实现营收11.58亿元，同比-2.95%，实现归母净利1.02 亿元，同比-23.12%，倒算Q2 实现收入6.84 亿元，同比+3.17%，实现归母净利0.62 亿元，同比-20.33%，低于预期。考虑到部分胶类产品竞争加剧售价降低，下调公司2024-26 年eps 至0.67(-0.34)/0.78(-0.46)元/0.90(-0.55)元，参考可比公司24 年PE 为19.54 倍，下调目标价至13.09 元。

    建筑胶Q2 销量同比修复，份额仍在逆势提振。公司建筑胶上半年实现收入6.99 亿元，同比-9.77%，其中建筑胶销量同比持平，销量表现好于收入表现，主要Q1 受到DMC 原材料价格回落有机硅胶售价下调影响，进入Q2 后我们预计建筑胶同比恢复小幅正增长。

    下游来看，流通胶和幕墙胶收入仍保持增长，但中空玻璃受竣工影响较大且公司为了现金流安全控制部分发货，总体而言公司在建筑胶领域集中度仍在逆势提升。

    工业胶中电子和汽车表现优异，光伏胶压力增大。工业胶上半年实现收入3.41 亿元，同比+16.50%，其中工业胶销量同比+29%，销量保持高增表明工业胶应用领域仍在不断拓展。拆分来看，上半年主力产品中光伏/电子电器/汽车用胶收入分别同比+0.98%、+35%、+45%，光伏竞争加剧售价下降，但电子和汽车板块受益于“以旧换新”催化和新客户拓展，仍保持了较高增速。

    Q2 盈利能力低于预期，其中部分产品竞争加剧和费用提升是主要因素。上半年建筑胶/工业胶分别实现毛利率22.02%、28.77%，同比-3.06pct、+1.17pct，建筑胶毛利率由于下游竣工盈利快速收窄，用胶价格进一步压缩，工业胶中光伏、动力电池等产品竞争仍然激烈。

    同时，费用端销售和管理费率分别同比+0.93pct、+1.24pct，销售费用提升主要是市场开拓活动费用增加，管理费用主要是股权激励费用同比提升。

    风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速。