报告导读

    　　公司发布2024 年中报，实现营收11.58 亿元，同比降2.95%；归母净利润1.02 亿元，同比降23.12%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比降29.25%。其中24Q2 单季度营收6.84 亿元，同比增3.17%，环比增44.14%；归母净利润0.62 亿元，同比降20.33%，环比增53.47%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比降30.53%，环比增42.37%，业绩符合我们此前预期。

    　　投资要点

    　　建筑胶稳居龙头，工业胶持续增长

    　　上半年公司收入利润下降，主要系原材料持续走低，产品售价下降所致。据百川盈孚，24H1 有机硅107 胶均价14849 元/吨，同比降9.8%。建筑胶方面，据国家统计局，上半年我国房屋竣工面积累计26519 万平方米，同比降 21.8%。同期公司建筑胶销量基本持平，市占率稳步提升，但价格下降，上半年营收7 亿元，同比降9.77%，毛利率22.02%，同比降3.06pct。工业胶方面，公司持续加深工业胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域中的应用，上半年工业胶销量同比增29.00%，营收3.4 亿元同比增16.50%，毛利率28.77%， 同比增1.17pct，工业胶毛利增加我们预计主要系电子、汽车胶等高附加值产品营收占比提升，24H1 电子胶、汽车胶营收同比分别增35.49%、45.30%。24Q2 公司销售毛利率22.54%，同比降3.17pct，环比增0.21pct；销售净利率9.00%，同比降2.66pct，环比增0.54pct。24Q2 公司经营现金流净额0.78 亿元，同比降58.82%，主要系本期现金收款减少所致。24Q2 公司存货周转率2.65、应收账款周转率2.19，同比均有所下降。

    　　内生增长+外延并购，公司未来成长可期

    　　公司现有21 万吨/年有机硅产能，24Q2 公司在建工程2.49 亿元，主要系5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂以及8500 吨偶联剂项目，5 万吨/年锂电用胶粘剂项目已完成全部基建，正在进行设备安装和调试。此外23 年12 月公告拟投资1.5 亿元在上海建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目。24 年8 月公司公告收购热熔压敏胶企业嘉好股份进展，收购完成后将进一步拓展公司产品布局。公司内生增长与外延并购同步推进，我们看好公司未来的发展潜力。

    　　盈利预测和估值

    　　原料跌价，公司产品价格承压，下调公司24-26 年归母净利润至3.01/4.06/4.82 亿元的预测，现价对应PE 分别为13.19/9.79/8.24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等