本报告导读：

    公司2023 年三季报符合预期。Q3 公司单季度增收转正，建筑胶/工业胶均保持销量高增，DMC 原材料价格低位稳定，公司季度利润率创新高。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入7.19亿元，同比+12.73%，实现归母净利0.91 亿元，同比+44.74%，符合预期。维持2023-25 年eps0.91/1.17/1.40 元，维持目标价20.02 元。

    增收转正，建筑胶/工业胶均保持销量高增。Q3 公司收入增速转正达到12.73%，其中我们预计建筑胶/工业胶销量同比分别+50%、+30%，随着同期价格基数影响减弱，Q3 增收转正体现了公司增量的能力和市场份额的持续提升。1）建筑胶方面，我们预计Q3 随着玻璃出货走强中空/幕墙玻璃用胶需求有所修复，Q3 传统建筑胶销量增速更好于工业胶；2）工业胶方面，主力产品光伏胶/动力电池胶持续拓展下游大客户。

    DMC 价格低位稳定，Q3 利润率创新高。Q3 公司实现毛利率26.58%，同比+5.24pct，环比+0.87pct，Q3 以来DMC 价格维持弱稳， DMC 价格跌到位后产品价格也趋于稳定，带来产品毛利率稳中有升。同时，由于原材料采购压力下降，公司现金流大幅改善，前三季度公司经营性现金流量净额2.85 亿元（22 年同期现金流-1.22 亿元）。

    有机硅胶产能充裕，硅碳负极如期推进。公司主业有机硅胶募投10万吨项已全部按计划落地，形成21 万吨有机硅胶总产能；硅碳负极项目进展顺利，先行的硅碳负极千吨线已经于4 月投产，预计23 年底到24 年一期3000 吨硅碳负极及配套2 万吨黏合剂将投产。

    风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速。