公司发布2023 年三季报：23Q1-Q3 实现营收19.12 亿元，同比-5.28%，归母净利2.24 亿元，同比+34.78%，扣非归母净利2.17 亿元，同比+45%。其中，23Q3 实现营收7.19 亿元，同比+12.73%，归母净利0.91 亿元，同比+44.74%，扣非归母净利0.86 亿元，同比+51.99%。23Q1-Q3 毛利率25.52%，同比+7.91pct，净利率11.69%，同比+3.47pct；23Q3 毛利率26.58%，同比+5.24pct、环比+0.87pct。

    　　23Q3 单季度收入增速年内首次转正，业绩同比高增：

    　　23Q1-Q3 公司单季度收入增速分别为-20.75%、-6.88%、+12.73%，23H1 收入下降主因系单价跟随原材料DMC 价格下调，我们测算23H1 公司建筑胶单价同比下调24.2%，而同期DMC 价格同比-45.1%，行业报价紧跟原材料走势；23Q3 单季度收入增速年内首次转正，判断主因系①22Q3 原材料DMC 价格环比已明显下降、预计售价同样下调，即去年同期单价基数已开始降低。23Q3 原材料DMC 均价为13666 元/吨，同比-30.5%、环比-6.9%。②23H1 公司建筑胶销量同比+19.4%、工业胶销量同比+33.9%，考虑到23Q3 单季度收入同比+12.7%，我们预计23Q3 公司单季度销量保持较高增速。建筑胶销量增长，预计主因系公司市占率仍在继续提升（2018-2021 年公司建筑胶市占率每年提升约2pct），工业胶销量增长，主因系光伏（近1 年开拓晶澳、中环等）、动力电池胶（近1 年开拓宁德等）继续拓展头部客户。

    　　23Q3 归母净利同比+44.4%，单三季度毛利率同比+5.24pct、环比+0.87pct，主因系原材料低价推动公司盈利能力持续修复。

    　　在投项目陆续推进，“双主业”齐头并进：

    　　23Q3 公司在建工程规模1.84 亿元，23Q2 期末为1.56 亿元、2022 年末为1.08 亿元。

    　　今年公司已投产/在建项目包括：①23H1 新增3 万吨/年有机硅密封胶产能（募投10 万吨项目第三期）；②安徽硅宝8500 吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产；③5 万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1 已完成全部主体工程建设，预计23Q3 基建完成、23Q4 开始设备安装,新建1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4 月建成投产。

    　　新一轮限制性股票激励计划出台，彰显公司发展信心：2023 年9 月公司授予2023 年限制性股票激励计划，向225 名激励对象授予696 万股（占股本总额的1.78%），为解锁设置相应考核目标：以2022 年为基数，2023 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%（营收/归母净利分别对应32.33/3 亿元，考虑到2023 年单价下调幅度较大，预计通过归母净利完成股权激励目标），2024 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%（营收/归母净利分别对应38.8/3.6 亿元），2025 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%（营收/归母净利分别对应46.56/4.33 亿元）。

    　　投资建议：考虑到单价跟随原材料DMC 价格下调，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.23、4.16、5.5 亿元，现价对应2023-2025 年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司：①建筑胶继续提升市占率，下半年关注地产链政策回暖，②工业胶持续高增，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。