报告导读

    公司发布2023 年半年报，实现收入11.94 亿元，同比下降13.60%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长28.68%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长40.73%。其中Q2单季度实现收入6.63 亿元，同比下降6.88%，环比增长24.92%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长28.52%，环比增长40.55%，业绩符合预期。

    投资要点

    得益于原料跌价、销量提升，公司23Q2 业绩同比增29%公司23H1 实现归母净利润1.32 亿元，同比增加28.68%，我们认为主要得益于公司产品销量的增加以及主要原材料价格的持续下行。1）销量方面，23H1 公司产品销量同比+20.34%，其中建筑胶方面，根据国家统计局数据，23H1 我国房屋竣工面积33,904 万平方米，同比+19.0%，我们认为竣工面积的增加和城市更新、改善性住房装修将进一步带动建筑胶需求，公司23H1 建筑胶销量同比增加19.37%。工业胶方面，根据公司公告，23H1 光伏装机 78.42GW，同比增长154%；23H1 我国新能源汽车产销量达378.8 万辆、374.7 万辆，同比增长42.4%、44.1%，该领域有机硅胶需求有望保持高速增长，公司23H1 工业胶销量同比增加33.87%。2）得益于原材料价格下行，公司主要产品盈利提升明显。根据百川盈孚，23H1 有机硅107 胶均价为1.65 万元/吨，较22H1 同比大幅下降44.3%，较22H2 环比下降13.7%。原料跌价背景下，23H1 公司建筑胶/工业胶毛利率分别为25.08%（同比+13.3 PCT）、27.60%（同比+3.46 PCT）。根据百川盈孚，2023 年有机硅新增产能预计超百万吨，在新产能大幅释放背景下，预计107胶价格持续低位运行，公司主要产品盈利有望高位维持。3）23H1 公司销售毛利率、销售净利率分别为24.89%（同比+9 .00PCT）、11.08%（同比+3.64 PCT），净利率增幅小于毛利率主要系公司费用增加所致，23H1 公司销售、管理、财务、研发费用同比分别增44.88%、33.24%、36.79%、27.50%。

    在建项目稳步推进，打开公司新成长空间

    23H1 公司在建工程1.56 亿元，较22 年末大幅增加44.4%。上半年公司投产有机硅密封胶3 万吨（总产能增至21 万吨）、硅烷偶联剂6000 吨（剩余2500 吨预计23 年底建成投产），完成5 万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目主体工程建设，预计23Q3 基建完成，23Q4 开始设备安装。未来随着该项目逐步投产，公司工业胶产能将进一步提升，产品结构也将得到进一步优化。公司将充分受益于光伏和锂电等需求的提升，工业胶业务有望成为公司第二增长曲线，带动公司业绩快速增长。

    推出股权激励计划，看好公司长期发展

    23 年8 月12 日，公司发布公告，拟授予225 人限制性股票合计696 万股，约占公司股本总额的1.78%，用作股权激励。根据限制性股票激励计划（草案），以公司22 年营收26.94 亿元或归母净利润2.50 亿元为基础，23-25 年的业绩考核目标， 营收/净利润增长率分别不低于20%、44%、72.8%（ 即营收不低于32.33/38.80/46.56 亿元；或者净利润不低于3.00/3.60/4.33 亿元），充分彰显公司未来发展的信心和底气。

    盈利预测和估值

    23 年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2023-2025 年公司收入27.54/34.60/42.02 亿元，净利润3.21/4.38/5.51 亿元，EPS 分别为0.82/1.12/1.41 元，现价对应PE 分别为 19.96/14.63/11.63 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等