公司发布2023 年半年报：23H1 实现营收11.94 亿元，同比-13.6%，归母净利1.32 亿元，同比+28.68%，扣非后归母净利1.31 亿元，同比+40.73%。其中，23Q2 实现营收6.63 亿元，同比-6.88%，归母净利0.77 亿元，同比+28.52%，扣非后归母净利0.78 亿元，同比+48.19%。23H1 公司毛利率24.89%，同比+8.99pct，净利率11.08%，同比+3.64pct，其中Q2 毛利率25.71%，同比+9.62pct、环比+1.86%。产品结构方面，建筑胶占比64.9%，工业胶占比24.5%，硅烷偶联剂占比8.3%。

    建筑胶：销量同比+19%、市占率继续提升，下半年关注地产链政策回暖：

    23H1 公司建筑胶收入7.74 亿元，同比-9.51%，销量同比+19.4%，毛利率25.08%，同比+13.3pct。收入下降主因系单价跟随原材料DMC 价格下调（后同），我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调24.2%，而同期DMC 价格同比-45.1%，行业报价紧跟原材料走势。销量方面，建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，参考2023 年1-6 月房屋竣工面积累计同比+19%、玻璃产量累计同比-9.1%，我们预计公司市占率仍在继续提升（2018-2021 年公司建筑胶市占率每年提升约2pct）。7 月以来地产政策利好频出，包括全国范围内的刚需+刚改、超大特大城市的城中村改造等，目的是激发内需，23H2 地产链景气度有望回升。

    工业胶：销量同比+34%，光伏、动力电池胶继续拓展头部客户：23H1 公司工业胶收入2.93 亿元，同比-3.81%，销量同比+33.9%，毛利率27.6%，同比+3.46pct。

    我们测算23H1 公司工业胶单价同比下调28.1%。①光伏胶：实现收入1.12 亿元，同比-3.11%，提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等光伏头部企业市场份额，拓头部组件厂客户继续拓展；②电子胶：实现收入1.25 亿元，同比-0.24%，深入拓展在比亚迪、宁德、多氟多、飞毛腿等企业应用。子公司拓利科技上半年收入0.95 亿元（去年同期为1.09 亿元），净利润1075 万元（去年同期为463 万元）。

    新一轮限制性股票激励计划出台：公司同步出台2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向225 名激励对象授予696 万股（占股本总额的1.78%），授予价格8.26元/股。为解锁设置相应考核目标：以2022 年为基数，2023 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%（营收/归母净利分别对应32.33/3 亿元），2024 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%（营收/归母净利分别对应38.8/3.6 亿元），2025 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%（营收/归母净利分别对应46.56/4.33 亿元）。

    其他关注点包括：①硅碳负极建设进度：5 万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1 已完成全部主体工程建设，预计23Q3 基建完成、23Q4 开始设备安装，新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4 月建成投产。②硅烷偶联剂23H1 收入1 亿元，同比-51.41%，主因系产业供需关系发生变化，子公司安徽硅宝23H1 净利润为-296万元（去年同期为2279 万元）。③新增产能：23H1 新增3 万吨/年有机硅密封胶产能（募投10 万吨项目第三期），安徽硅宝8500 吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产；④23H1 公司期间费用率合计11.14%，同比+4.14pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.13%、2.99%、4.2%、-0.18%，同比分别+1.67、+1.05、+1.35、+0.06pct，销售、管理、研发费用率上升主因系对应人员薪酬增加。

    投资建议：考虑到单价跟随原材料DMC 价格下调，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.44、4.39、5.81 亿元，现价对应2023-2025 年动态PE 分别为19x、15x、11x。继续看好公司：①建筑胶继续提升市占率，下半年关注地产链政策回暖，②工业胶持续高增，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。

    风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。