公司发布2023 年一季报：2023 年一季度实现营业收入5.31 亿元（同比-20.8%），实现归母净利润0.55 亿元（同比+28.9%），我们认为主要是原材料影响趋弱。2023 年，我们预计原料端影响将维持弱势，公司将按照胶粘剂+硅负极“双主业”发展模式稳步推进，其中1000 吨/年硅碳负极产线已建成投产。我们看好公司的长期竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　 盈利能力同比大幅提升，静待下游需求恢复。公司发布2023 年一季报：2023年一季度公司实现营收5.31 亿元，同比-20.8%；归母净利润0.55 亿元（同比+28.9%，环比-34.9%）；扣非后净利润0.53 亿元（同比-34.9%，环比-32.9%）；净利率10.4%（同比+4.0pcts，环比-2.1pcts），盈利能力同比大幅提升。

    　　 原料端影响趋弱，预计全年将保持高盈利能力。根据百川盈孚数据，2023 年一季度DMC 均价为1.66 万元/吨，相比于2022 年一季度DMC 均价3.30 万元/吨下降48.5%，相比于2022 年四季度DMC 均价1.76 万元/吨环比下降3.3%，我们预计，随着合盛硅业、三友化工等DMC 产能逐步释放，2023 年公司原材料影响将维持弱势，公司将保持高盈利能力。

    　　 高新业务：1000 吨/年硅碳负极产线建成投产，硅负极业务蓄势待发。随着新能源汽车行业高单车带电量车型的不断推出及补能效率需求提升，硅基负极作为下一代负极材料，对提升电池能量密度有着至关重要的作用，我们预计2023 年硅碳负极将迎来快速增长元年，公司前期投资建设的5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目按其计划将于2023 年完成全部基建工作，其中新建1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线于近期建成投产。

    　　 传统业务：发力“双主业”，我们预计建筑+工业用胶2023 同比+30%/+50%左右。短期来看，我们认为公司会继续推进“建筑+工业”双主业发展模式：建筑胶方面，我们预计公司将通过渠道下沉持续拓展市场，公司预计2023 年建筑用胶销售额同比增长30%（来源：公司2022 年报）；工业胶方面，我们预计公司积极拓展新业务，公司预计2023 年工业用胶销售额同比增长50%（来源：

    　　公司2022 年报）。公司目前已拥有18 万吨/年有机硅材料产能，若前期募投项目中剩余3 万吨/年密封胶按公司计划于2023 年投产，届时公司将拥有21 万吨/年有机硅材料产能。

    　　 风险因素：1）宏观经济波动；2）原材料价格剧烈波动；3）下游房地产行业回暖缓慢；4）工业用胶领域行业竞争加剧；5）公司募投项目进展不及预期。

    　　 投资建议：短期来看，随着制造业不断回暖，公司下游市场需求逐步回升，叠加原材料影响趋弱，我们认为公司2023 年全年业绩具备高弹性；长期来看，公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，未来需求增长前景明朗；在工业胶领域增势迅猛，下游光伏、电子、汽车等行业蓬勃发展处于增量阶段，进军硅碳负极及锂电专用粘合剂业务亦为公司提供了全新的增长点。我们维持公司2023~2025归母净利润预测为4.08 亿/5.55/7.77 亿元，对应EPS 预测1.04/1.42/1.99 元。

    　　我们选取回天新材、确成股份、新亚强等有机硅下游产品、胶粘剂产品公司作为可比公司（2023 年Wind 一致预期平均PE 为15x），考虑到我们对公司未来2 年净利润增速的预测，我们维持给予公司2023 年目标PE 为20x，对应目标价21 元，维持“买入”评级。