报告导读

    公司发布2023 年一季报，公司实现营业收入5.31 亿元，同比下降20.75%，实现归母净利润0.55 亿元，同比增长28.89%，实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长30.93%，业绩略低于预期。

    投资要点

    受益于原料价格下行，公司23Q1 利润同比增加29%公司23Q1 实现营业收入5.31 亿元，同比下降20.75%，我们预计公司一季度营收同比下滑，主要系原材料下行背景下，公司产品价格有所下调。根据百川盈孚数据，23Q1 有机硅107 胶均价1.75 万元/吨，较22Q1 同比大幅下降47.3%，较22Q4环比微降1.7%。受益于有机硅价格持续走低，公司成本压力逐步缓解，一季度实现净利润0.55 亿元，同比增加28.89%。根据万得，23Q1 公司毛利率、净利率分别为23.85%（同比+8.17 pct，环比-1.22 pct）、10.36%（同比+3.99 pct，环比-2.51 pct）。根据百川数据，随着合盛硅业、鲁西化工、三友硅业等企业有机硅单体产能逐步释放，2023 年有机硅单体新增产能将达到97.5 万吨。我们认为随着有机硅单体新产能释放， 107 胶价格有望持续低位运行，公司盈利能力将有望稳定在高位。根据国家统计局数据，23Q1 房屋竣工面积累计同比增加14.7%，其中3 月单月同比增加32%，随着房屋竣工面积逐渐增加，公司建筑胶销量有望向好，根据公司此前年报，23 年公司计划建筑胶销量同比增长 30%。

    千吨硅碳负极生产线已投产，打开公司新成长空间为推动 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，公司新建 1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目，并已于近期建成投产。1000 吨硅碳负极新产能可助力公司开展产品检测及认证。公司5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，预计23 年完成全部基建工作，24 年一期产线建成投产。

    未来随着该项目逐步投产，公司工业胶产能将进一步提升，产品结构也将得到进一步优化。公司将充分受益于光伏和锂电等需求的提升，工业胶业务有望成为公司第二增长曲线，带动公司业绩快速增长。

    盈利预测和估值

    23 年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2023-2025 年公司收入36.03/41.89/47.13 亿元，净利润3.65/5.29/6.29 亿元，EPS 分别为0.93/1.35/1.61 元，现价对应PE 分别为17.44/12.03/10.11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等