本报告导读：

    　　公司2023年一季报符合预期。Q1产品售价伴随原材料下调导致收入同比下滑，但盈利能力改善显著，随着千吨硅碳负极线投产为后续万吨硅碳产能投产打下基础。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。23Q1 公司实现营收5.31 亿元，同比-20.75%，实现归母净利5499 万元，同比+28.89%，实现扣非归母净利润5267 亿元，同比+30.93%，符合预期。维持2023-25 年eps0.99/1.32/1.66 元，维持目标价21.78 元。

    　　Q1销量同比修复，但产品售价下调导致收入同比下滑。Q1公司收入下滑20%，其中预计销量同比实现正增，但原材料回落带来的产品售价回调拖累整体营收体量。分产品看，预计光伏/动力电池等新能源产品仍能保持良好增长态势，建筑胶3 月以来随着玻璃去库中空玻璃用胶量修复，家装胶延续增长态势。22 年产品价格下调主要发生在Q2，随着价格基数逐步回归，23Q2 后收入将更好体现出货增长。

    　　DMC 原材料环境趋于平稳，利润率同比大幅改善。23Q1 公司实现毛利率23.85%，同比+8.17pct，净利率10.36%，同比+3.99pct。根据百川资讯，23Q1 华东DMC 均价约17000 元/吨，同比下降15000 元/吨，原材料降价效应开始逐步体现在成本端。DMC 价格趋于稳定，上游价格波动率降低有利于公司保持稳定出货和利润率。

    　　千吨硅碳负极线落地，为万吨负极产能开路。公司同步公告1000 吨/年硅碳负极材料生产线建成投产，公司此前硅碳仅有一条小线供应3C 电动工具等小型客户，本次千吨产能投产后产品可以往头部电池企业送样验证，为后续万吨硅碳产能投产打下基础。

    　　风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速