3 月24 日晚，公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入26.94 亿元（同比+5.43%），实现归母净利润2.50 亿元（同比-6.5%）；分业务看，公司建筑/工业/偶联剂分别实现收入16.73 亿/6.56 亿/3.29 亿元。建筑用胶方面，公司继续稳固龙头地位，关注2023 年行业反转机会；工业用胶方面，光伏、新能源汽车产业发展带动公司工业领域产品高增，2022 年工业用胶收入同比增长30.74%。2023 年，我们预计公司胶粘剂+硅负极“双主业”发展模式稳步推进。

    我们看好公司的长期竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。

    受建筑行业下游影响，2022 年业绩略有下滑。2022 公司实现营业收入26.9 亿元（同比+5.4%），实现归母净利润2.5 亿元（同比-6.5%），实现扣非归母净利润2.3 亿元，（同比-6.1%），营收放缓主要是受到原材料价格和产品市场价格的下降、建筑行业增速放缓、北方区域建筑开工率的季节性影响。产销量方面，2022 年公司胶类产品生产量/销售量为14.09 万/14.35 万吨，同比增长3.68%/7.89%。

    工业胶突飞猛进，建筑胶稳居龙头。分业务看，公司建筑/工业/硅烷偶联剂分别实现销量11.27 万/2.45 万/0.64 万吨，对应收入16.73 亿/6.56 亿/3.29 亿元，同比-5.53%/+30.74%/+22.59%，占比分别为62.09%/24.36%/12.22%。工业领域增量主要来自光伏与新能源汽车动力电池用胶业务增长，相关领域营收分别同比+103.82%/+28.68%。建筑用胶领域，公司仍稳居行业龙头，但受建筑行业转型升级、增速放缓影响，2022 年公司建筑类用胶产品营收同比-5.53%。建议2023 年关注地产竣工回暖带动建筑胶需求回升。

    短期看点：发力“双主业”，我们预计建筑+工业用胶2023 同比+30%/+50%左右。短期来看，我们认为公司会继续推进“建筑+工业”双主业发展模式：建筑胶方面，我们预计公司将通过渠道下沉持续拓展市场，公司预计2023 年建筑用胶销售额同比增长30%；工业胶方面，我们预计公司积极拓展新业务，公司预计2023 年工业用胶销售额同比增长50%。公司目前已拥有18 万吨/年有机硅材料产能，若前期募投项目中剩余3 万吨/年密封胶按公司计划于2023 年投产，届时公司将拥有21 万吨/年有机硅材料产能。

    长期看点：锂电材料业务助力公司长期增长。随着新能源汽车行业高单车带电量车型的不断推出及补能效率需求提升，硅基负极作为下一代负极材料，对提升电池能量密度有着至关重要的作用，我们预计2023 年硅碳负极将迎来快速增长元年，根据其公告，公司前期投资建设的5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目按其计划将于2023 年完成全部基建工作，我们预计届时公司将充分受益新能源汽车赛道持续高增。

    风险因素：1）宏观经济波动；2）原材料价格剧烈波动；3）下游房地产行业回暖缓慢；4）工业用胶领域行业竞争加剧；5）公司募投项目进展不及预期。

    投资建议：短期来看，2022 年由于主要产品市场价格下降以及建筑业转型升级影响，公司业绩受到一定压制，但近期随着建筑业不断回暖，市场需求逐步回升，我们认为公司2023 年全年业绩具备高弹性；长期来看，公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，未来需求增长前景明朗；在工业胶领域增势迅猛，下游光伏、电子、汽车等行业蓬勃发展处于增量阶段，进军硅碳负极及锂电专用粘合剂业务亦为公司提供了全新的增长点。我们维持公司2023/2024 年归母净利润预测为4.08 亿/5.55 亿元，对应EPS 预测1.04/1.42 元，新增2025 年净利润预测为7.77 亿元，对应EPS 预测1.99 元。我们选取可比公司回天新材、确成股份、新亚强等有机硅下游产品、胶粘剂产品公司作为可比公司（2023 年Wind 一致预期PE为14x），考虑到我们对公司未来2 年净利润增速预测，我们给予公司2023 年目标PE 为20x，对应目标价21 元，维持“买入”评级。