投资要点

    　　公司披露 2022 年报。实现营收26.94 亿元，同比+5.43%，实现归母净利2.50 亿元，同比-6.48%，扣非后归母净利2.28 亿元，同比-6.94%。其中，单四季度实现营收6.75亿元，同比-22.70%，归母净利0.84 亿元，同比-20.32%，扣非后归母0.78 亿元，同比-21.19%。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入6.70 亿元、7.12亿元、6.38 亿元、6.75 亿元，分别较上年同期变动+86.68%、+9.61%、-5.38%、-22.70%；2）分产品来看，公司的建筑类用胶、工业类用胶、硅烷偶联剂分别实现营业收入16.73、6.56、3.29 亿元，分别同比变动-5.53%、+30.68%、+22.30%。

    　　公司2022 年度实现综合毛利率19.48%，较上年同期-2.31pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率15.68%、16.09%、21.34%、25.07%，分别较上年同期变动-9.79、-5.15、+2.69、+1.94 个百分点；2）分产品来看，公司的建筑类用胶、工业类用胶、硅烷偶联剂的毛利率分别为17.44%、25.95%、16.36%，分别同比变动-0.91pct、-6.24pct、-8.08pct。

    　　公司2022 年期间费用占比为9.32%，较上年同期-0.59 个百分点。1）销售费用率3.07%，同比-0.03 个百分点；2）管理费用率2.33%，同比-0.22 个百分点；3）财务费用率为-0.16%，同比-0.12 个百分点；4）研发费用率4.08%，同比-0.22 个百分点。

    　　公司2022 年度经营性现金流净额为1.27 亿元，较上年同期-0.49 亿；每股经营性现金流净额为0.32 元，同比-0.12 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为-0.49 元、-0.50 元、-0.31 元、0.32 元，分别较上年同期变动-0.35、-0.02、+0.22、+0.03 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022年度收、付现比分别为59.09%、63.41%，分别较上年同期变动+5.35、+10.30 个百分点。3) 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额1.27 亿元，同比-27.75%；投资活动产生的现金流量净额-3.24 亿元，同比-332.82%；筹资活动产生的现金流量净额0.29 亿元，同比-94.25%。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年归母净利分别为3.92、4.91、6.19 亿元，EPS 分别为1.00、1.25、1.58 元，3 月27 日股价对应动态PE 分别为16.6、13.3、10.5X，首次覆盖，给予“增持“评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；产品价格波动风险