全年业绩符合预期，在建项目稳步推进，维持“买入”评级2022 年，公司实现营收26.94 亿元，同比增长5.43%；归母净利润2.50 亿元，同比下降6.48%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比下降6.68%，业绩符合预期，公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税），合计1.17 亿元。根据公司经营计划和在建项目进展，我们维持2023-2024、新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.98、5.79、7.44 亿元，对应EPS 为1.02、1.48、1.90 元/股，当前股价对应PE 为16.7、11.5、8.9 倍。我们认为，原材料低位维稳助力公司盈利能力逐步改善，在建项目有序释放带来充足成长动力，维持“买入”评级。

    　　Q4 盈利能力环比明显改善，工业胶营收快速增长2022 年，公司毛利率、净利率分别为19.48%、9.29%，环比分别-2.32、-1.18 个百分点；建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂销量分别为11.3、2.4、0.6 万吨，实现营收16.7、6.6、3.3 亿元，同比分别-5.53%、+30.74%、+22.59%；毛利率分别为17.44%、25.95%、16.36%，同比分别-0.91、-6.24、-8.08 个百分点。（1）分业务看，受有机硅原材料和产品价格下行的影响，建筑胶营收同比小幅下降；光伏胶、电子电器胶分别实现营收2.4、2.7 亿元，同比分别+103.82%、+28.68%，助力工业胶成为营收增长最快的业务；（2）分季度看，2022Q4，公司实现营收6.75 亿元，环比+5.9%；归母净利润8448 万元，环比+34.0%，毛利率、净利率分别为25.07%、12.51%，环比分别+3.72pcts、+2.62pcts，盈利能力明显改善。

    　　内生外延助力产能稳步扩张，公司成长动力充足2022 年，公司10 万吨/年高端密封胶智能制造项目新增7 万吨/年有机硅密封胶产能，剩余3 万吨/年产线将在2023 年建成投产；国家企业技术中心扩建项目顺利开展；安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目顺利推进；5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目预计2023 年完成全部基建工作。截至2022 年末，公司有机硅密封胶17.62 万吨/年，硅烷偶联剂6100 吨/年；在建项目全部建成投产后，公司产能将达到26 万吨/年，在建产能有序释放有望为公司带来充足成长动力。

    　　风险提示：项目投产不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等1。