报告导读

    　　公司发布2022 年业绩快报，公司实现收入26.94 亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润2.50 亿元，同比下降6.54%，扣非归母净利润为2.30 亿元，同比下降6.12%；其中Q4 单季度实现收入6.75 亿元，同比下降22.77%，环比增加5.80%，实现归母净利润0.84 亿元，同比下降20.75%，环比增加33.33%；业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　建筑胶需求承压，拖累公司短期业绩

    　　根据公司公告，2022 全年公司实现营业收入26.94 亿元，同比增长5.43%。其中工业胶板块强势增长，光伏太阳能用胶实现营收2.44 亿元，同比大幅增长103.82%，动力电池用胶实现营收0.57 亿元，同比大幅增加 100.88%；实现归母净利润2.50 亿元，同比下降6.54%。我们认为2022 年房屋竣工面积下滑，导致公司建筑胶需求不振，是影响公司业绩的主要原因。根据国家统计局数据，2022年我国房屋竣工面积为8.62 亿平方米，同比下降14.98%。随着2022 年11 月国家保交楼等地产政策出台，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，公司作为建筑胶行业龙头有望受益。

    　　原材料价格低位运行，公司盈利能力大幅改善根据百川盈孚数据，自2022 年4 月以来有机硅107 胶价格持续下行，由2.85 万元/吨降至1.7 万元/吨，降幅达40.4%。受益于主要原材料价格的下行，公司产品盈利能力持续提升。根据Wind 数据，公司22 年Q1/Q2/Q3 销售净利率分别为6.37%/8.45%/9.89%，其中Q4 销售净利率为12.4%，同比增加0.3 pct，环比增加2.55 pct。当前有机硅107 胶价格为1.78 万元/吨，随着后续有机硅单体新产能释放，我们认为107 胶价格有望低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。

    　　在建项目丰富，公司未来增长可期

    　　2022 年公司积极推进3 万吨建筑胶、眉山拓利2 万吨电子胶，安徽硅宝8500 吨硅烷偶联剂等项目建设，随着上述项目的落地，公司产能将增加至18 万吨。此外公司还规划在建3 万吨工业胶和5 万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，上述产能建成后公司产能将超过25 万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。根据公司公告，公司光伏胶产品已成功应用于隆基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，高端电子胶产品已进入中兴通讯、天马微电子，动力电池胶产品成功服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。我们认为随着电子胶进口替代和新能源行业快速发展，公司工业胶未来增长可期。

    　　盈利预测和估值

    　　23 年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2022-2024 年公司收入26.94/32.05/40.13 亿元，净利润2.50/3.88/5.16 亿元，EPS 分别为0.64/0.99/1.32 元，现价对应PE 分别为28.85/18.59/13.99 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等