公司发布2022 年业绩快报：2022 年实现营收26.94 亿元，同比+5.4%，归母净利2.5 亿元，同比-6.5%，扣非归母净利2.3 亿元，同比-6.1%。据此测算，22Q4 实现营收6.75 亿元，同比-22.7%，环比+5.9%，归母净利0.84 亿元，同比-20.5%，环比+33.8%，扣非归母净利0.8 亿元，同比-19.8%，环比+40.7%。

    Q4 收入、业绩实现环比改善：

    Q4 营收同比-22.7%，环比+5.9%，综合考虑①Q4 疫情因素干扰较大，②地产行业承压，③主要原材料DMC 价格6 月起下降，估计行业根据原材料走势调整报价，因此，收入环比实现正增长较为不易。

    Q4 归母净利同比-20.5%，环比+33.8%，业绩环比改善比例好于营收，我们预计或与原材料持续降价、盈利能力修复有关。Q4 公司主要原材DMC 市场均价17395 元/吨，同比-56.5%，环比-11.5%，当前价17320 元/吨。

    建筑胶：同属地产链，受益竣工回暖

    2022 年房屋竣工面积同比-15%，主因疫情影响施工进度、违约房企项目延时/停工，导致交付延后。但2022 年11 月以来，房企供给端政策拐点出现，我们判断上半年会呈现“数据不佳，政策不止”的特征。考虑到时间传导先后顺序，基本面角度，疫情优化管控和保交付都会率先在竣工链得到反映。建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，直接受益玻璃产销率回升。

    工业胶：光伏、动力电池胶全年高增

    （1）光伏胶：2022 年公司光伏胶实现收入2.44 亿元，同比+104%，其中22H2 光伏胶收入1.28 亿元，收入高增预计主要受益隆基、正泰、尚德、海泰等头部组件企业订单提升。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。22 年12 月以来光伏主产业链降价幅度较大，光伏胶需求有望提前释放。

    （2）动力电池胶：2022 年公司动力电池胶实现收入0.57 亿元，同比+101%。看点是大客户突破、技术迭代空间新增。一方面，新能源车持续高景气。另一方面，公司客户有望继续突破，目前已服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。此外，电池技术更新迭代提供市场空间增量。近期宁德透露麒麟电池预计将于23Q1 量产，麒麟电池采用CTP3.0 结构，CTP 结构需大量使用胶粘剂来连接固定电芯，单车胶用量预计大幅提升。

    （3）硅碳负极：公司建设1 万吨/年锂电硅碳负极材料+4 万吨/年专用粘合剂，第一期预计在23H2 完成设备安装调试。硅碳负极是快充技术（如宁德麒麟电池可实现10 分钟快充）突破的关键因素，同时负极胶国产替代空间广阔。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.5、3.8、4.72 亿元，现价对应2023-2024 年动态PE 分别为19x、15x。我们看好公司①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶有望大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。维持“推荐”评级。

    风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。