公司发布三季报：今年前三季度实现营收20.19 亿元，同比+20.04%，归母净利1.66 亿元，同比+2.6%，扣非归母净利1.5 亿元，同比+3.27%。其中，22Q3 实现营收6.38 亿元，同比-5.38%，归母净利0.63 亿元，同比-7.71%，扣非归母净利0.57 亿元，同比-2.94%。22Q3 毛利率21.34%，同比+2.69pct，环比+5.25pct，净利率9.89%，同比-0.25pct，环比+1.44pct。

    　　毛利率环比明显改善，收入端受多重因素干扰Q3 营收同比-5.38%，环比-10.43%，收入同、环比下降，我们预计3 点主因：①Q3 四川地区遭遇疫情、限电等因素干扰，公司积极应对外部变化尽力减少不利影响，例如高温限电期间，公司调整用电负荷，通过自主发电等措施保障部分生产，疫情期间公司生产按要求进行闭环管理，生产和发货正常进行；②地产行业承压，竣工面积继续下滑，影响建筑胶需求；③主要原材料DMC 价格6 月起下降，估计行业根据原材料走势调整报价。

    　　Q3 归母净利同比-7.71%，环比+4.82%，业绩环比回暖，我们预计与22Q3 毛利率环比改善有关。Q3 公司主要原材DMC 市场均价19660 元/吨，同比-45.6%，环比-20.8%，当前价17580 元/吨。国内有机硅单体产量将大幅增加，下游有机硅深加工行业盈利能力有望环比回升。

    　　Q3 期间费用率提升：

    　　22Q3 期间费用率11.36%，同比+3.1pct，环比+4.72pct。其中，22Q3销售费用率3.53%，同比+1.73pct，管理费用率2.67%，同比+0.72pct，研发费用率5.34%，同比+0.85pct。

    　　22Q3 所得税/利润总额为8.41%，21Q3 为7.29%，22Q1、22Q2 分别为9.34%、12.77%。

    　　Q4 关注公司产能弹性：

    　　公司定增10 万吨项目中，二期3 万吨/年新增产能计划于22Q3 建成投产，同时今年公司推进眉山拓利2 万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产，建成后产能达到18 万吨/年，新增产能释放为公司后续业绩增长提供保障。

    　　建筑胶市占率稳步提升，工业胶持续高增，硅碳负极加快建设：

    　　（1）建筑胶：22H1 同比增长19%，下半年有望受益“保交楼”政策竣工回补+市占率提升；（2）光伏胶、动力电池胶：工业胶收入持续高增，22H1 公司工业胶收入3.04 亿元，同比+85%。合作客户增加+提高单一客户渗透率（如光伏板块隆基、动力电池板块比亚迪）；（3）硅烷偶联剂：22H1 公司硅烷偶联剂收入2.05 亿元，同比+75%，毛利率同比稳定。全资子公司安徽硅宝深化技改、调整产品结构，扩大高附加值产品产量。（ 4）硅碳负极加快建设，近期公司新获得一项国家发明专利授权：一种改性氧化亚硅/碳纳米管复合负极材料及其制备方法。

    　　投资建议：我们根据3 季度表现调整盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.81、3.52、4.46 亿元，10 月25 日股价对应动态 PE 分别为 21X、17X 和13X。考虑到公司建筑胶逆势提升市占率，工业胶持续高增，硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新业务以及新客户开拓不及预期、竣工速度不及预期、疫情变化干扰。