本报告导读：

    公司2022年三季报略低于预期，Q3公司单季增收略有下滑，主要受到成都限电及控制建筑胶发货影响，但工业胶保持高增，且DMC降价弹性已然体现在毛利率改善上。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入6.38 亿元，同比-5.38%，归母净利6304 万元，同比-7.71%，扣非归母净利5675 万元，同比-2.94%，略低于预期。Q3 公司建筑胶增速进一步放缓，尽管毛利率改善但新业务研发开拓带来费用率仍较高。下调公司2022-24 年eps 至0.77(-0.15)/1.15(-0.09)/1.48(-0.12)元，同步调整目标价至23.00 元。

    Q3建筑胶增速进一步放缓，下游家装需求好于幕墙工程。1-9 月建筑胶实现收入12.4 亿元，同比+5%，增速环比进一步放缓，主要原因在于：1）7-8 月成都限电，工厂优先保障价值量更高的工业胶出货；2）公司为规避回款风险主动收缩了建筑胶发货，建筑胶下游玻璃幕墙、中空玻璃受地产影响较大，但家装流通领域用胶略有增长。

    工业胶保持高增，光伏胶拓展加速。1-9 月工业胶收入同增55%，保持高速增长，其中光伏胶实现收入2 亿，按照单价推算销量超过1 万吨（21 年全年销量在5000 吨），报告期内工业胶及偶联剂等新品类收入已经占到总收入的38%，工业领域增长显著对冲了地产端压力。

    DMC降价体现在毛利率修复上，加快新业务布局带来费用增加。Q3公司实现毛利率21.34%，同、环比+2.69pct、+5.25pct，预计DMC 采购均价回落至2.1 万元/吨，带动毛利率如期修复。净利率变化不大，主要受费率影响，Q3 销售费率环比+1.27pct，研发费率环比+2.74pct，判断主要是工业胶市场开拓及硅碳负极相关研发带来的费用提升。

    风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速。