报告导读

    　　公司发布2022 年中报，公司实现收入13.81 亿元，同比增长37.03%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长10.13%；扣非归母净利润为0.93 亿元，同比增加7.46%；其中Q2 单季度实现收入7.12 亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下降7.57%，业绩略低于预期。

    　　投资要点

    收入保持快速增长，原料涨价毛利率降低

    　　公司上半年收入继续保持快速增长，预计公司有机硅密封胶销量同比增长超10%。原料成本同比大幅上涨，根据百川盈孚数据，国内DMC 中间体价格上半年均价2.88 万元/吨，同比上涨12.2%。受原料涨价影响，公司上半年建筑胶毛利率11.78%，同比减少8.53 pct，工业胶毛利率24.14%，同比减少9.69 pct。净利率7.44%，同比减少1.82 pct。公司积极调整产品结构，上半年工业胶收入同比增长85.35%，其中光伏用胶收入同比增长367.45%，电子胶收入同比增54.28%，硅烷偶联剂收入同比增长75.49%。建筑胶收入同比增长18.72%，增速高于行业继续强化龙头地位。

    　　2 季度公司收入增长放缓，净利润同比略降，我们认为主要由于房地产开工下滑及经营情况恶化，公司放缓建筑胶发货所致。疫情及2 季度原料DMC 的快速下跌也导致客户采购放缓。Q2 公司毛利率16.09%环比上升0.41 pct，净利率8.45%环比上升2.08 pct，盈利能力企稳回升。

    新产能陆续投产，原料价格回落，下半年盈利有望改善公司积极推进10 万吨密封胶、眉山拓利2 万吨电子胶，安徽硅宝8500 吨硅烷偶联剂和硅宝新能源5 万吨锂电用硅碳负极及专用粘合剂等项目建设，预计下半年将新增5 万吨有机硅密封胶产能。原料DMC 产能持续投产，公司成本压力明显缓解。根据百川盈孚数据，目前DMC 国内市场价2.1 万元/吨较Q2 均价下降15.6%。下半年公司工业胶有望继续保持快速增长，国家稳增长政策发力，房企纾困和保交楼等措施下房地产投资有望企稳，建筑胶销售也有望环比改善。产能释放叠加盈利能力触底回升，预计公司下半年盈利有望明显改善。

    盈利预测和估值

    　　地产行业投资低于预期，原料价格超预期，下调公司2022-2024 年EPS 预测至0.87/1.2/1.74 元，现价对应PE 分别为24.8/17.94/12.37 倍。环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额提升空间大。

    　　工业胶需求快速增长，进口替代市场大。公司产能快速增长，业绩增长动力强。

    　　维持买入评级。

    风险提示

    　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；