本报告导读：

    　　公司2022半年报略低于预期，Q2公司建筑胶增收放缓，光伏、电子胶等品类仍保持高增，随着高价原材料库存逐步消化，盈利弹性将更多体现在Q3。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级。公司发布2022 半年报，实现营收13.82 亿元，同增37.03%，实现归母净利1.03 亿元，同增10.14%，略低于预期。

    　　Q2 公司建筑胶增收有所放缓，光伏、电子胶等品类仍保持高增，随着高价原材料库存消化，盈利弹性将更多体现在Q3。小幅调整公司2022-24 年eps 至0.92（-0.14）/1.24（-0.16）/1.60（-0.14）元，考虑到工业胶占比提升带动估值中枢抬升，维持目标价27.03 元。

    　　Q2 建筑胶略有承压，光伏/电子胶、偶联剂保持高增。22H1 公司实现建筑胶收入8.56 亿元，同增18.72%，在地产高压下保持同比稳健增长，环比增速有所放缓，我们判断主要因素：1）疫情对幕墙胶施工造成短期影响；2）原材料价格加速下行期，下游出于观望心理放缓拿货；3）公司主动收缩对部分风险地产客户的出货。22H1 光伏胶/电子胶/硅烷偶联剂分别实现收入1.16/1.27/2.05 亿元，同增367.45%、54.28%、75.49%，工业领域强增长对冲地产端压力。

    　　高价原料库存消化后，盈利弹性体现在Q3。Q2公司毛利率16.09%，同比-5.16pct，环比+0.41pct，根据百川22Q2 华东DMC 均价在2.4 万元/吨，高位大幅回落，但受到原材料库存影响，预计报价到公司账面利润实现有1 个月左右时滞，7 月以来已经观察到盈利修复明显。

    　　扩产仍在提速通道上。预计22H2 将新增5 万吨产能（募投3 万吨建筑胶+2 万吨电子胶），年底产能达到18 万吨，扩产仍在提速通道上。

    　　风险提示：DMC 价格超预期上涨，地产竣工失速。